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   三特索道 2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37544 萬元，增長(zhǎng)10.75%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4348 萬元，增長(zhǎng)34.98%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4015.3 萬元，基本每股收益0.33 元，增長(zhǎng)34.94%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本符合預(yù)期。
    經(jīng)營(yíng)分析
    旅游主業(yè)發(fā)展良好，部分景區(qū)受益區(qū)域旅游升溫：受益于西安世園會(huì)和紅色旅游，華山索道全年接待游客157.86 萬人次，增長(zhǎng)34%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)39.43%；雖然華山索道依然是公司凈利潤(rùn)的主要來源，但其利潤(rùn)占比有所下降，廬山和梵凈山子公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)則有一定增加(見圖表1)。廬山三疊泉公司全年接待游客37.20 萬人次，增長(zhǎng)45%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)133%。梵凈山索道接待游客22.91 萬人次，增長(zhǎng)22%，景區(qū)接待游客21.02 萬人次，增長(zhǎng)16%，因景區(qū)門票提價(jià)，景區(qū)收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)94%。
    當(dāng)期地產(chǎn)結(jié)算減少，毛利率提高：年內(nèi)因塔嶺地產(chǎn)結(jié)算同比減少，地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)大幅縮水。因毛利率相對(duì)較低的地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比下降，公司整體毛利率提升4.37 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到55.97%。
    經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)趨于豐富，強(qiáng)化休閑度假戰(zhàn)略主線：報(bào)告期內(nèi)，公司所增加的子公司經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)更為豐富，包括生態(tài)農(nóng)莊開發(fā)、茶業(yè)經(jīng)營(yíng)、酒店管理、旅行社業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為多元化經(jīng)營(yíng)有助于公司所選擇的以休閑度假為主，觀光旅游為輔的旅游主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。
    盈利調(diào)整
    公司在年報(bào)中預(yù)計(jì) 2012 年凈利潤(rùn)增速7.43%，綜合考慮年報(bào)提到的今年地產(chǎn)銷售計(jì)劃(崇陽雋水河6000 平米、神農(nóng)架3750 平米、塔嶺28000 平米)，我們暫時(shí)維持公司2012 年盈利預(yù)測(cè)0.536 元，預(yù)計(jì)2013~2014 年每股收益分別為0.632 元和0.737 元。
    投資建議
    目前股價(jià)對(duì)應(yīng) 30.34x12PE，按我們的盈利預(yù)測(cè)計(jì)算，公司旅游主業(yè)的估值依然高于行業(yè)均值，但與公司歷史平均估值水平相比，目前估值偏低。我們維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。