>> 國泰君安-三特索道(002159)資源為王，發(fā)展有望進入良性循環(huán)-120130
| 上傳日期： |
2012/1/30 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（上調(diào)） |
作者： |
許娟娟 |
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此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司擁有諸多中西部二線景區(qū)的經(jīng)營權(quán)，市值低估。中短期地產(chǎn)平滑主業(yè)盈利波動， 現(xiàn)有3 個項目為新的盈利增長點。盡管資金壓力大、成功先例缺失，但發(fā)展趨勢不錯。
投資要點：
概況。公司自2010年從景區(qū)配套為主向二三線綜合度假景區(qū)開發(fā)轉(zhuǎn)變；與其他企業(yè)相比，公司的綜合開發(fā)項目數(shù)量多（二十多個項目）、單個投資規(guī)模較小，這與公司的發(fā)展背景有關(guān)，同時可以有效分散風(fēng)險。 景區(qū)主業(yè)分批培育。未來2-3年，公司利潤仍來自四個成熟項目，其中：華山索道面臨新索分流和分成比例下滑，未來2-3年利潤貢獻下降對公司的影響較大；海南、廬山、珠海、廣州項目處于平穩(wěn)發(fā)展期，利潤增幅10%左右。兩個成長期景區(qū)：梵凈山2011年扭虧為盈，目前客流較少，對比同類景區(qū)、客流提升空間很大；坪壩營的資源環(huán)境較好，交通改善緩慢，培育期將較長。在建景區(qū)8個，大部分位于湖北省內(nèi)，將受益于鄂西"生態(tài)文化旅游圈"的打造。 地產(chǎn)項目提供現(xiàn)金流、平滑主業(yè)盈利波動。公司目前處于產(chǎn)出期的地產(chǎn)項目有4個，預(yù)計未來2-3年分批結(jié)算，約貢獻凈利潤2.5億元，平滑景區(qū)主業(yè)培育期的利潤波動。
資源為王。中西部景區(qū)的客流增速快于全國平均水平，該趨勢在國家政策的促動下將繼續(xù)保持，此外我國景區(qū)門票上市較為稀缺。公司的儲備項目大部分位于中西部，且現(xiàn)有梵凈山、猴島、坪壩營等已包含門票業(yè)務(wù)，儲備項目中大部分包含該業(yè)務(wù)。公司成長期及儲備項目所處地，大部分將受益于區(qū)域振興規(guī)劃，客流提升有保障。
盈利預(yù)測及投資建議。
預(yù)計11、12EPS分別為0.34、0.47元，目前市值15億元遠(yuǎn)低于資源價值，具有較大的增值空間，建議按照2012年給予35倍PE，目標(biāo)價16.45元，提升至"增持"評級。風(fēng)險。二線景區(qū)的培育情況取決于公司的投資管理能力和周邊旅游環(huán)境的成熟；后續(xù)資金需求較大，較為迫切。
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