>> 申銀萬國-三特索道(002159)成熟景區(qū)穩(wěn)定增長,新景區(qū)正在培育中-111222
| 上傳日期： |
2011/12/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
羅少平 |
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索道收入占比依然高企，但發(fā)展思路向綜合開發(fā)轉(zhuǎn)變。2010 年開始，公司從單純的索道運(yùn)營商轉(zhuǎn)變?yōu)樗鞯肋\(yùn)營和景區(qū)經(jīng)營提供商，并依據(jù)市場情況適度開發(fā)旅游地產(chǎn)，致力成為綜合性的旅游服務(wù)的提供商。公司一直在延長旅游產(chǎn)業(yè)鏈，力圖由索道運(yùn)營提供商變?yōu)槁糜尉C合服務(wù)提供商，目標(biāo)是未來打造成為旅游綜合運(yùn)營商。目前營業(yè)收入依然以索道為主，索道收入占比70%以上，未來景區(qū)和地產(chǎn)將增加對營業(yè)收入貢獻(xiàn)。開發(fā)景區(qū)主要考查景區(qū)資源品味、交通便利等情況，公司依據(jù)景區(qū)需求情況修建索道，未來將依靠自身景區(qū)發(fā)展索道。
短期內(nèi)成熟景區(qū)依然是利潤主要來源。公司經(jīng)過多年經(jīng)營開發(fā)，已經(jīng)形成了一些成熟的項目，這些項目目前貢獻(xiàn)公司絕大部分利潤，如華山索道、海南三索及猴島景區(qū)、珠海索道、廬山纜車，我們認(rèn)為在短時期內(nèi)這些項目將依然是公司利潤的主要來源。
新景區(qū)的培育因資源稟賦、交通條件和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r各有不同。新景區(qū)中雖都處于培育期，但依情況不同又可以劃分為游客基數(shù)較大、發(fā)展速度較快的景區(qū)和游客基數(shù)較低的景區(qū)，不同的景區(qū)需要培育的時間以及未來盈利能力將有所不同。新景區(qū)的建設(shè)將采取分步進(jìn)行，但迎合旅游發(fā)展的趨勢，這些景區(qū)的培育將和休閑度假開發(fā)同步進(jìn)行，能夠?qū)⒕皡^(qū)資源整合與旅游消費(fèi)趨勢較好地結(jié)合起來。
給予“增持”投資評級。我們預(yù)計2011-2013 年每股收益分別為0.36、0.42和0.51 元，對應(yīng)P/E 分別為42 倍、36 倍和30 倍，基于未來公司成熟景區(qū)穩(wěn)定增長和新項目的盈利高彈性，我們認(rèn)為未來公司發(fā)展將會逐步改善，給予“增持”評級。
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