>> 申銀萬國(guó)-美克股份(600337)股價(jià)底部已現(xiàn),經(jīng)營(yíng)環(huán)比改善可期,維持買入-120706
| 上傳日期： |
2012/7/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
周海晨，屠亦婷 |
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投資要點(diǎn)：
【事件】公司公告，7月5日，公司控股股東美克集團(tuán)通過上交所集中競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)增持20萬股（占比0.03%）。基于對(duì)公司未來發(fā)展信心，美克集團(tuán)擬在未來6個(gè)月內(nèi)繼續(xù)通過二級(jí)市場(chǎng)增持公司股份， 累計(jì)增持比例不超過公司總股本的2%，平均價(jià)格不超過6元/股，投入金額不超過人民幣 7592 萬元。
出口業(yè)務(wù)：訂單平穩(wěn)，成本壓力制約盈利能力。公司外銷訂單較為平穩(wěn)，但主要因?yàn)樵牧蟽r(jià)格波動(dòng)及人工成本上漲等因素，盈利能力仍不容樂觀。未來外銷業(yè)務(wù)的改善主要依托模式優(yōu)化，即更多側(cè)重公司收購(gòu)的Schnadig品牌（批發(fā)業(yè)務(wù)口徑）減少純OEM出口業(yè)務(wù)，提升盈利能力。
內(nèi)銷業(yè)務(wù)： 依托品牌渠道優(yōu)勢(shì)， 二季度收入改善明顯， 內(nèi)控費(fèi)用的趨勢(shì)值得關(guān)注。
1）12年內(nèi)銷多品牌運(yùn)行框架雛形初現(xiàn)。公司12年多品牌運(yùn)行框架更進(jìn)一步，除了一直推行的直營(yíng)模式外，開始嘗試內(nèi)銷子品牌并開拓加盟模式。包括在直營(yíng)的美克美家門店引入高端品牌Caracole以及以加盟進(jìn)駐家具賣場(chǎng)的形式引入中高端品牌A.R.T等，以擴(kuò)大定位人群，覆蓋更廣大消費(fèi)群體。
2）Q2收入預(yù)計(jì)環(huán)比改善，地產(chǎn)銷量好轉(zhuǎn)改善未來預(yù)期。目前“美克美家”門店數(shù)量已超過70家，現(xiàn)有渠道布局主要集中在一、二線城市，且定位高端，12H1受地產(chǎn)調(diào)控和宏觀消費(fèi)疲軟（對(duì)高端可選沖擊較大）影響，公司內(nèi)銷收入增速明顯放緩。分季度來看，根據(jù)我們草根調(diào)研的結(jié)果，Q2隨著公司營(yíng)銷力度的加大，及發(fā)揮自身品牌渠道優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)內(nèi)銷收入增速環(huán)比Q1將出現(xiàn)改善（預(yù)計(jì)Q2增速20%以上VS Q1增速0%左右）。 目前隨著宏觀經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期，地產(chǎn)銷量好轉(zhuǎn)，以及家具以舊換新等刺激政策的預(yù)期推出， 下半年公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步企穩(wěn)回升。
3）費(fèi)用控制：預(yù)計(jì)開店節(jié)奏有所放緩，多舉措提升內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率。費(fèi)用高企一直是壓制公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要原因。 尤其在收入增速放緩 （如12Q1）時(shí)，因店面租賃費(fèi)、人工工資、折舊攤銷、廣告等剛性費(fèi)用占比較高，費(fèi)用率繼續(xù)大幅攀升。我們預(yù)計(jì)公司下半年將在費(fèi)用控制方面有所作為，包括放緩全年開店節(jié)奏（直營(yíng)門店由原先的新開30家縮減至20家左右），以及將通過內(nèi)部流程改造，產(chǎn)品分級(jí)、S&OP（一體化計(jì)劃系統(tǒng)）等聚焦庫(kù)存管理，提升內(nèi)部運(yùn)用效率，降低費(fèi)用支出。
股價(jià)底部已現(xiàn)，看好公司長(zhǎng)期積淀的渠道品牌價(jià)值，建議買入。短期來看，公司上半年受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響， 業(yè)績(jī)存在一定壓力， 我們下調(diào)公司12-13年盈利預(yù)測(cè)至0.32元和0.44 元（盡管公司仍抱有實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)的“夢(mèng)想”，但外部環(huán)境惡化的“現(xiàn)實(shí)”使激勵(lì)方案面臨修改的可能），目前股價(jià)5.98元對(duì)應(yīng)12-13年P(guān)E分別為18.7倍和13.6倍。但展望未來，下半年家具銷售的整體環(huán)境將有所改善（經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、地產(chǎn)銷量回升、家具消費(fèi)刺激政策），公司作為龍頭企業(yè)有望受益。從公司控股股東此次增持行為來看，也認(rèn)同目前股價(jià)已經(jīng)低于公司內(nèi)在合理價(jià)值。公司目前市值僅37.83億元，我們看好公司長(zhǎng)期積淀的渠道品牌價(jià)值，建議“買入”。
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