>> 民生證券-方大特鋼(600507)噸鋼凈利行業(yè)居首,強化礦業(yè)追求穩(wěn)進-120712
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2012/7/13 |
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作者： |
騰越 |
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分析與判斷
2012 年1-5 月噸鋼盈利行業(yè)居首，環(huán)比Q1 改善5%
二、 據(jù)我們測算，方大特鋼1-5 月份累計噸鋼凈利潤約為180 元/噸，排名居于行業(yè)首位，環(huán)比Q1 提高約5.9%。2012 年H1 EPS 預計為0.14-0.16 元。
受益技改、地緣優(yōu)勢和股權(quán)激勵，業(yè)績逆勢跑贏行業(yè)
三、 公司2011 年鋼材產(chǎn)線和已有主力礦山同達礦業(yè)完成技改，2012 年鋼材和鐵精粉產(chǎn)量預期分別同比增長11.2%和44%。增產(chǎn)后，訂單同步增長且價格優(yōu)于市價，是公司業(yè)績跑贏行業(yè)的基石。這主要是由于公司具備地緣優(yōu)勢和合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司所處南昌市處于工業(yè)化前期且受益6 月底出臺的《國務院關(guān)于支持贛南等原中央蘇區(qū)振興發(fā)展的若干意見》，區(qū)域建材需求穩(wěn)步上升，公司基于與當?shù)卣姆€(wěn)固關(guān)系，公司建材（營收占比50%）為指定產(chǎn)品，當?shù)厥袌稣加新室迅哌_60%；另外，公司彈簧扁鋼（營收占比20%）市場占有率達到40%以上，多以直供為主，有效保證了量價穩(wěn)定。最后公司股權(quán)激勵方案已經(jīng)通過，行權(quán)價4.21 元，2013 年5月將首次行權(quán)，行權(quán)條件為2012 年EPS 達到0.35 元，有效構(gòu)成公司業(yè)績安全邊際。
礦業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈不斷壯大，支持公司業(yè)績持續(xù)改善
四、 方大集團在十二五戰(zhàn)略規(guī)劃中明確提出穩(wěn)健發(fā)展礦業(yè)，計劃進一步完善鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈。公司鐵精粉年需求約500 萬噸，計劃自給率達到70%以上，目前公司鐵精粉權(quán)益產(chǎn)量不足200 萬噸，因此存在繼續(xù)買礦預期。根據(jù)公司以往收礦經(jīng)歷，近年礦價低位之時，公司存在現(xiàn)金收礦可能。根據(jù)公司現(xiàn)金流和以往所收礦產(chǎn)產(chǎn)量情況，我們保守分析單體標的礦山鐵精粉年產(chǎn)量約20 萬噸，技改目標100 萬噸。礦價1000元左右時，噸礦凈利潤200-300 元/噸。假設(shè)收購2 座20 萬噸礦山，對應PE 12X，則公司股價估值可以增厚1 元。南非礦山預計2012-2013 年獲得采礦權(quán)，可能勘采同步，鐵礦品位50%以上，可能存在獨立銅礦和鉛鋅礦，估值和盈利均值得期待。
公司2012 年安全估值底線3.5 元，合理股價5.5-6.4 元
五、 2012 年EPS 底線預計0.35 元，對應PE 10X，則股價安全底線約3.5 元；若假設(shè)公司今年現(xiàn)金收購礦山，公司股價增值約1 元，底線股價約為4.5 元。若考慮2013年公司盈利預測為EPS 0.45-0.54 元及礦山收購，公司合理價格為5.5-6.4 元。
風險提示：1）鋼鐵行業(yè)復蘇放緩；2）礦價下跌。
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