>> 海通證券-華帝股份(002035)Q2收入增長超預(yù)期-120717
| 上傳日期： |
2012/7/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
陳子儀 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司7月16日發(fā)布2012年半年度業(yè)績預(yù)告的修正公告，2012年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤從比上年同期下降0% -20%修正至比上年同期上升0% -15%，預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利潤為5564萬元-6398萬元。公司同時公告正在籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，自2012年7月17日開市起停牌，公司承諾爭取在8月16日前披露重組預(yù)案。
點(diǎn)評：
Q2收入增長超預(yù)期。公司在本次公告中公布上半年母公司銷售收入較去年同期增長20%以上，由于Q1公司收入同比下滑22.78%，按此推算Q2單季收入增速超過50%，超出市場預(yù)期。據(jù)了解1-5月公司煙、灶產(chǎn)品收入增速約15%，燃?xì)鉄崴髟鏊偌s30%， 4、5月份出貨情況明顯好于一季度。
收入增長主要源于營銷投入加大和強(qiáng)勢營銷政策。為刺激低迷的市場，公司投入了較大的營銷資源來提升終端銷售業(yè)績，通過短期實(shí)施全線產(chǎn)品終端價格五折優(yōu)惠活動有效提振了消費(fèi)需求。同時，公司管理層在今年推行了較為強(qiáng)勢的營銷政策，給一級經(jīng)銷商制定了提貨目標(biāo)及相應(yīng)的獎懲機(jī)制（例如未完成目標(biāo)就重新劃分經(jīng)銷區(qū)域或撤銷一級經(jīng)銷商資格）。由于經(jīng)銷商原有的利潤空間較大，我們判斷經(jīng)銷商為保住經(jīng)銷資格，可能會在一定程度降低自身盈利能力的情況下完成提貨指標(biāo)。我們預(yù)計在營銷投入加大和營銷政策強(qiáng)勢的背景下，公司全年收入有望保持雙位數(shù)增長，實(shí)現(xiàn)全年25億收入目標(biāo)的可能性較大。
費(fèi)用率低于預(yù)期，拉動業(yè)績正增長。公司公告2012H1歸屬上市公司股東的凈利潤比上年同期上升0%-15%，據(jù)此推算Q2單季凈利增速可能在20%左右。我們分析，公司上半年業(yè)績增速有負(fù)轉(zhuǎn)正的主要原因在于2Q銷售收入超預(yù)期，在各項(xiàng)費(fèi)用投入不變的情況下整體費(fèi)用率較此前的預(yù)期值有所降低，因而拉動了整體業(yè)績正增長。
全年來看，在行業(yè)景氣度較低的背景下，不排除公司降低出廠價以提升出貨量的可能性，我們預(yù)計全年綜合毛利率將同比略有下滑；加之總部配合營銷政策投入了較多資源，相關(guān)費(fèi)用有進(jìn)一步增加的可能，因此公司全年利潤增長有較大壓力，預(yù)計業(yè)績增速將明顯低于收入增長。
補(bǔ)貼新政影響較小。公司目前僅有7個冷凝式燃?xì)鉄崴餍吞柅@得補(bǔ)貼資格，收入占比不到燃?xì)鉄崴髡w收入的10%，2011年燃?xì)鉄崴魇杖胝脊局鳡I業(yè)務(wù)收入的比重約為20%，本次補(bǔ)貼新政對于公司整體收入影響范圍不足2%，對利潤的影響也較小。
盈利預(yù)測與投資建議。我們認(rèn)為公司今年推行的強(qiáng)勢營銷政策有能力保證全年收入雙位數(shù)增長，但在規(guī)模優(yōu)先的政策背景下，公司利潤增速面臨較大壓力。我們預(yù)計2012-13年EPS分別為0.60、0.62元，給予2012年12倍PE，目標(biāo)價7.20元。公司目前價格對應(yīng)2012、13年12.0、11.6倍PE，維持"中性"評級。
風(fēng)險提示。行業(yè)增速放緩。
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