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    鴨苗價格12H2 有望反彈。公司鴨苗收入只占營收的13%，但對毛利的貢獻超過40%。12 上半年，行業(yè)調(diào)整、季節(jié)性原因及國內(nèi)種禽企業(yè)留種較多導致鴨苗價格長時間低迷，公司鴨苗平均單價僅為2 元。我們預期隨著天氣轉(zhuǎn)涼，銷售旺季到來，公司鴨苗有望確定性反彈至4 元以上。由于12H1 公司鴨苗外銷量僅為1500 萬只左右，H2 鴨苗反彈中公司將加大外銷比例，因此，我們預期公司全年的鴨苗單價仍有望維持在3.5 元左右。同時由于鴨料中小麥價格基本平穩(wěn)，成本壓力不大，公司鴨苗全年毛利率略低于30%，仍相對較為樂觀。  關注對歐盟出口注冊的進展。出口收入占公司營收的4%左右，2011 年出口收入約8000 萬元，其中對日出口占一半。公司2011 年完成對歐盟的出口檢查及反饋工作，已經(jīng)沒有實質(zhì)性障礙，預期2013 年前有望取得對歐盟的出口資質(zhì)。出口歐盟價格較內(nèi)銷每噸高萬元以上， 按5%的偏保守市場份額測算，對歐出口有望給公司帶來1000 萬以上的凈利潤，并同國內(nèi)鴨制品的產(chǎn)品結(jié)構形成優(yōu)化。  凍鴨毛利率有壓力，鴨毛毛利率樂觀。鴨絨制品行業(yè)的高景氣帶動公司鴨毛價格提升，我們預期公司鴨毛毛利率未來兩年在20%以上。  關注同櫻桃谷農(nóng)場的合作。公司同英國櫻桃谷有良好的合作關系，在對歐出口及品種等諸多方面有仍很大的空間。  評級。預測公司12H1 凈利潤在2000 萬元左右，2012/13 年凈利潤0.87/1.4 億元，現(xiàn)股本EPS 為0.30/0.48 元。總體看，受制于行業(yè)的景氣度，12 年是公司的調(diào)整年，由于搬遷土地收益等非經(jīng)常損益的入帳，公司2012 年凈利潤仍有望保持一定增長。關注鴨苗反彈、對歐盟出口及屠宰達產(chǎn)后毛利率回升。現(xiàn)股價相對于公司12/13 年EPS 為21/13 倍，維持增持評級，并提示公司中報后的投資機會。  風險提示。鴨苗價格及歐盟出口未達預期。