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投資要點(diǎn) 
    中期業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。公司發(fā)布 2012 中期業(yè)績(jī)預(yù)告，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 3.546億元，同比下降 4.14%；利潤(rùn)總額 3.557億元，同比下降 4.98%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 3.104 億元，同比增長(zhǎng) 11.81%；折合基本每股收益 0.41元。公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降主要原因可能是產(chǎn)品綜合價(jià)格小幅下降，報(bào)告期內(nèi)黃金，銻和鎢（2011 年三項(xiàng)業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)占比分別為36%/50%/13%）價(jià)格同比漲跌幅分別+10%/-20%/-3%。報(bào)告期歸屬于公司股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 11.81%，原因可能是其間轉(zhuǎn)讓新疆鑫達(dá)、新疆寶貝 8 號(hào)股權(quán)產(chǎn)生了處置收益 5451.57萬元。
    2012 年公司自產(chǎn)礦增長(zhǎng)看點(diǎn)：黃金增量主要來自甘肅加鑫 450 噸/日處理能力擴(kuò)建投產(chǎn)，目前該生產(chǎn)線已經(jīng)試運(yùn)行，預(yù)計(jì)完全達(dá)產(chǎn)一年可新增250公斤自產(chǎn)黃金。銻礦增量看點(diǎn)來自于安化渣礦，目前進(jìn)行日處理能力自 2800 噸到 5000噸的擴(kuò)建，預(yù)計(jì) 2-3年完成，每年有一定增量。
    看好金銻鎢中長(zhǎng)期價(jià)格?？春媒饍r(jià)的理由主要是全球央行資產(chǎn)負(fù)債表仍在相繼擴(kuò)張，或?yàn)榻鉀Q經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遲滯，或?yàn)榻鉀Q債務(wù)危機(jī)難題。在紙幣繼續(xù)泛濫的年代，我們認(rèn)為黃金作為硬通貨，有望繼續(xù)維持高位。銻和鎢均是中國(guó)優(yōu)勢(shì)資源小金屬， 2011年產(chǎn)量占全球分別 88.8%和 83.3%，儲(chǔ)量占全球 52.8%和 61.3%。近年來中國(guó)對(duì)優(yōu)勢(shì)資源小金屬重視度明顯提高，并從一系列政策——生產(chǎn)配額/出口配額/環(huán)保要求/擬開展收儲(chǔ)措施等規(guī)范行業(yè)發(fā)展，提高中國(guó)定價(jià)話語權(quán)，預(yù)計(jì)未來幾年銻鎢價(jià)格震蕩上行仍是主旋律。 
財(cái)務(wù)與估值 
    按照 2012-14 年國(guó)內(nèi)黃金均價(jià)為 350/365/365 元/噸，銻錠均價(jià)分別為8.2/8.8/9.3 萬元/噸，鎢精礦分別為 13/13.8/14.5 萬元/噸，經(jīng)測(cè)算，預(yù)計(jì)公司 2012-14年 EPS為 0.68、0.79、0.83元，參考可比公司估值水平，給予公司 2012年 35倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 23.80元。維持公司增持評(píng)級(jí)。