>> 申銀萬國-歐亞集團(600697)內(nèi)生增長+省內(nèi)擴張驅(qū)動業(yè)績高增長-120803
| 上傳日期： |
2012/8/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
金澤斐，劉章明 |
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公司是吉林壟斷型零售商，分享區(qū)域消費高增長?！捌?、農(nóng)產(chǎn)品加工、石化”為吉林三大支柱產(chǎn)業(yè)，工業(yè)增加值占GDP 比重25%以上；省“十二五”規(guī)劃制定經(jīng)濟年均增長12%的發(fā)展目標(biāo)；收入高增長、高消費傾向和城鎮(zhèn)化助力消費規(guī)模擴張，未來消費增長強勁。公司目前擁有35 家門店（百貨9 家、超市21 家、購物中心5 家），總面積145.23 萬㎡，自有物業(yè)占比達98.55%，直采業(yè)務(wù)比例35%；主力門店歐亞商都業(yè)績占比60%以上，直采業(yè)務(wù)比例60%。
公司業(yè)績增長的核心驅(qū)動力是：內(nèi)生增長和省內(nèi)擴張。“內(nèi)生增長”的基礎(chǔ)是平效提升（老店15%-20%穩(wěn)定增長、新店35%高增長），“內(nèi)生增長”的空間來自“主力店升級、虧損店扭虧、新店增長彈性”；“省內(nèi)擴張”的空間來自以超市進行渠道下沉的廣闊空間。“省外擴張”主要以嘗試性參與為主。
公司短期業(yè)績增長的看點是：商都擴容、賣場轉(zhuǎn)型、聯(lián)營扭虧和新店增長。
歐亞商都四期有望新增20 萬㎡（13 年新增5 萬㎡做高端，招商火爆），再造一個歐亞商都指日可待；歐亞賣場調(diào)整品類結(jié)構(gòu)（12 年調(diào)整5 萬㎡服裝、2萬㎡超市，未來將繼續(xù)調(diào)整）、加大直采比例（目前直采25%，聯(lián)營15%）、降低租賃比重（11 年占比60%，年均降低5%）、仍有50 萬㎡待開發(fā)，再造一個歐亞賣場不是夢；沈陽聯(lián)營受益于地鐵開通及寫字樓出租率提升，12 年有望扭虧為盈；新店平效僅為成熟門店平效的40%，業(yè)績增長強勁。
目標(biāo)價27 元，維持“增持”的投資評級。我們預(yù)測公司2012-2014 年計提激勵基金后EPS 為1.26 元、1.53 元、1.90 元；增速為25.25%、21.56%、23.36%，其中，主業(yè)EPS 為1.14 元、1.41 元、1.78 元；房地產(chǎn)EPS 為0.12 元、0.12元、0.12 元。我們采用分部估值法，給予主業(yè)23 倍PE，房地產(chǎn)10 倍PE，合理價27.42 元；采用PEG 法，根據(jù)23%的業(yè)績增速給予23 倍PE，對應(yīng)1 倍PEG，合理價28 元；運用FCFF、DDM 法計算價值為30.35 元、31.27 元；運用RNAV法得出每股價值28.5 元。結(jié)合多種方法和當(dāng)前市場環(huán)境，我們給予公司6-12個月27 元目標(biāo)價，當(dāng)前股價仍有28%的上漲空間，維持“增持”的投資評級。
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