>> 中投證券-歐亞集團(600697)1季度收入增25.05%,歸屬凈利潤增16.12%-120419
| 上傳日期： |
2012/4/21 |
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強烈推薦 |
作者： |
徐曉芳 |
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公司2012 年1 季度營業(yè)收入同比增長25.05%，符合預期；毛利率同比上升1.02 個百分點，期間費用率上升0.97 個百分點，營業(yè)稅金及附加同比增長80.9%；凈利率下降0.14 個百分點，歸屬凈利潤同比增長16.12%，扣非歸屬凈利潤同比增長11.11%。
投資要點：
受經(jīng)濟增長放緩影響小，1 季度營業(yè)收入增速25.05%，預計同店增速在21%左右：1 季度營收增速在全國同行中名列前茅，剔除2011 年2-4 季度開業(yè)的吉林商都解放大路店（預計1 季度營收6300 萬元左右）和3 家超市的收入，預計1 季度同店增速約21%。公司在1 季度行業(yè)疲軟的背景下仍保持了較高增速受益于公司在吉林省一家獨大的地位和當?shù)剌^快的投資和相對封閉的經(jīng)濟環(huán)境。
綜合毛利率上升1.02 個百分點至14.65%：我們認為，主要原因有：（1）主動提升毛利率：1 季度，尤其是3 月份，公司打折促銷力度減弱；歐亞商都不斷提檔升級，出于維護品牌形象和提升盈利能力的需要，2012 年以提升毛利率為工作重點之一；（2）高毛利的外埠門店收入占比提升；（3）1 季度，超市增速快于百貨，而超市的前后臺毛利高于百貨毛利率。
管理費用增48%、財務費用增173%，引致期間費用率上升0.97 個百分點：1、管理費用增加4821 萬元，主要是由于1 季度計提了公司債的承銷保薦費700 多萬元、隨著公司規(guī)模擴大人員數(shù)量和薪酬水平提高、折舊和攤銷增加所致；2、財務費用增加708 萬元：1 季度計提短期融資券、公司債利息以及銀行借款利息增加所致。
2012 年，歐亞商都4 期和歐亞賣場4 期建設暫緩，資金壓力可控：2012 年1 季度，公司資產(chǎn)負債率78.8%；有息負債合計13.1 億元，有息負債率20.2%。考慮在拆遷過程中以人為本，歐亞商都4 期建設暫緩；考慮到2012 年經(jīng)濟形勢不明朗，歐亞賣場以服裝品類提檔升級、超市擴場等內生增長為重點，4 期暫緩建設。2012年要開工的是吉林歐亞城市綜合體的商場部分。公司整體資金壓力可控。
維持盈利預測與評級：預計公司2012-2014 年營業(yè)收入分別為86.5、109.4 和142.4億元，CAGR27%。綜合考慮經(jīng)濟形勢、費用變化、地產(chǎn)項目結算等因素，我們認為，公司2012 年的業(yè)績季度性特點為前低后高，全年提取獎勵基金后歸屬凈利潤增速26%，折合EPS0.28 元。為期4 年的獎勵基金實施期內，其利潤增速也將呈前低后高態(tài)勢。給予2012 年25 倍PE，目標價32 元，維持“強烈推薦”。
風險提示：1、財務費用、人力成本超預期；2、經(jīng)濟放緩的沖擊滯后反應
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