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     業(yè)績低于預(yù)期：1 季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.97 億元，同比增長25.05%，歸屬上市公司股東凈利潤2900 萬元，同比增長16.12%，基本每股收益0.18 元，略低于我們的預(yù)期。
     收入增速較快：報(bào)告期公司收入增速符合預(yù)期，我們推測公司主要門店及吉林店等次新門店銷售情況較好，超市業(yè)務(wù)發(fā)展順利，主要得益于公司在吉林省的壟斷地位及內(nèi)陸地區(qū)對宏觀經(jīng)濟(jì)敏感度相對較低。報(bào)告期公司綜合毛利率為14.65%，同比提高1.02 個百分點(diǎn)，較2011 年下降1.55 個百分點(diǎn)，與去年地產(chǎn)結(jié)算拉動相比，我們認(rèn)為公司1 季度毛利率提升主要來自于主營業(yè)務(wù)部分。
     稅金及費(fèi)用提高明顯：公司利潤增速較慢則主要源于稅金及費(fèi)用增加。報(bào)告期，公司營業(yè)稅金及附加率為0.83%，同比提高0.26 個百分點(diǎn)，主要由于增加了2%的地方教育費(fèi)附加；銷售費(fèi)用率為2.61%，同比下降0.55 個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為7.87%，提高1.21 個百分點(diǎn)，主要由于折舊攤銷及工資費(fèi)用增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.59%，同比提高0.32 個百分點(diǎn)，主要由于計(jì)提短融券和公司債利息。
     內(nèi)生增長可期，外延穩(wěn)步擴(kuò)張：我們認(rèn)為公司各門店調(diào)整仍有較大的空間，通過一段時(shí)間培育，業(yè)績會有明顯增長；外延方面，公司百貨儲備項(xiàng)目有梅河店、通遼店、松原店、可適時(shí)擴(kuò)場的通化店、白城店及歐亞商都四期，同時(shí)，公司在濟(jì)南仍有儲備項(xiàng)目并成功拓展北京和鄭州業(yè)務(wù)，省外擴(kuò)張步驟符合公司三星戰(zhàn)略。預(yù)計(jì)公司今年將新開購物中心1 家（梅河店）及超市5-6 家，擴(kuò)張速度穩(wěn)健。
    我們認(rèn)為公司在激勵基金及內(nèi)外生增長的推動下將保持穩(wěn)定增長，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 分別為1.34、1.75 和2.29 元，維持推薦評級。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：商都四期等大型項(xiàng)目的不確定性，門店培育期過長等。