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◆業(yè)績(jī)完全符合預(yù)期，1Q2012 凈利潤(rùn)同比增速16.12%：
    1Q2012 期間公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.97 億元，同比增速25.05%，歸屬母公司凈利潤(rùn)2900 萬(wàn)元，同比增速16.12%；扣非后凈利潤(rùn)為2776 萬(wàn)元，同比增速14.0%。公司一季度全面攤薄后EPS=0.182 元，完全符合我們之前EPS0.185 元的預(yù)測(cè)。公司利潤(rùn)增速相比收入增速較低，主要是由于期間費(fèi)用漲幅過(guò)快，尤其是財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加700 萬(wàn)元（EPS 約0.044 元）所致。
    ◆毛利率同比提高，期間費(fèi)用率有所攀升：
    1Q2012 期間公司毛利率同比上升1.02 個(gè)百分點(diǎn)至14.65%，我們認(rèn)為主要原因是 1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面：1Q2012 年以來(lái)，毛利率較低的黃金飾品和家電產(chǎn)品銷(xiāo)售增速有所下滑，對(duì)毛利率有正面影響。2）品牌調(diào)整方面：公司門(mén)店通過(guò)不斷地品類(lèi)、品牌調(diào)整及升級(jí)，取得了較好的效益。目前公司毛利率相比同行零售企業(yè)，仍處于較低水平，預(yù)計(jì)未來(lái)提升空間較大。報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率同比上升0.97 個(gè)百分點(diǎn)至11.07%，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比變化-0.55/1.21/0.32 個(gè)百分點(diǎn)。公司管理費(fèi)用同比上升47.7%，我們認(rèn)為主要原因是公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致工資、資產(chǎn)折舊與攤銷(xiāo)費(fèi)用增加（1Q2012 凈利潤(rùn)增速低于20%，我們預(yù)計(jì)現(xiàn)金激勵(lì)費(fèi)用未做計(jì)提）。而公司財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年同期增加了700 萬(wàn)，主要原因是本期計(jì)提短期融資券、公司債券利息及銀行借款利息支出增加。
    ◆積極外延擴(kuò)張，拓展經(jīng)營(yíng)版圖：
    從目前外延擴(kuò)張來(lái)看，公司已從吉林省內(nèi)，逐漸向外省逐漸擴(kuò)張，并從百貨單一業(yè)態(tài)向超市、購(gòu)物中心等多業(yè)態(tài)綜合發(fā)展，我們認(rèn)為公司較為積極的擴(kuò)張策略以及省內(nèi)較為壟斷的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力有望在未來(lái)東北三省消費(fèi)升級(jí)以及人均收入逐步提升的情況下，優(yōu)勢(shì)得到進(jìn)一步發(fā)揮。我們重申之前觀點(diǎn)歐亞集團(tuán)是一個(gè)放長(zhǎng)線可以堅(jiān)定持有的股票，擴(kuò)張有序且戰(zhàn)略較有眼光。
    ◆維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)31.75 元：
    我們維持公司 2012-2014 年盈利預(yù)測(cè)分別至1.27/1.61/1.96 元，以2011年為基期三年復(fù)合增長(zhǎng)率24.4%，認(rèn)為公司的合理價(jià)值為31.75 元，對(duì)應(yīng)2012 年25 倍市盈率。公司以較低成本的自有物業(yè)模式連鎖擴(kuò)張，壟斷優(yōu)勢(shì)明顯、抵抗租金能力強(qiáng)。從已公告的門(mén)店儲(chǔ)備情況來(lái)看，未來(lái)外延擴(kuò)張仍然較為積極，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看有利于公司的協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模擴(kuò)張，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：大股東股權(quán)比例較小存在被收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，外延門(mén)店培育期超預(yù)期。