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     事件  8 月3 日，黔輪胎A 發(fā)布2012 年中報，當期實現(xiàn)營業(yè)收入34.73 億，同比下降3.24%，歸屬母公司凈利潤0.46 億，同比上升9.54%，基本每股收益0.09 元，相當于二季度每股0.03 元，這一業(yè)績較之我們和市場的一致預(yù)期為低。  簡評  天膠價格下降，帶動輪胎產(chǎn)品毛利率提升  受益于天膠價格下降，輪胎產(chǎn)品毛利率提升。2012年上半年公司輪胎產(chǎn)品毛利率為15.30%，較去年同期14.35%有所上升，較去年年底12.78%上升明顯。  公司生產(chǎn)所需的原材料主要包括天然橡膠、合成橡膠、炭黑和鋼簾線等，近年來原材料成本在輪胎生產(chǎn)成本中占比達到85% 左右。橡膠、炭黑和鋼簾線的供給情況較為穩(wěn)定，而占輪胎成本比例達40%的天膠價格波動較大，對公司盈利的影響較大。2011 年公司采購天膠91638噸，成本27.86億元，采購成本占比51.46%， 由此估算公司全年采購天膠均價約為3.04萬元/噸，而進入到2012 年，天膠價格從年初的2.7萬元/噸一直跌到現(xiàn)在的2.3萬元/噸，三四季度還會有繼續(xù)下跌的可能。今年上半年，原材料價格跌幅較大而公司產(chǎn)品毛利率上升并比明顯，這主要是由于公司進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，輪胎平均單價下降所致，但原材料下跌幅度大于產(chǎn)品價格的下跌。隨著天膠價格的進一步下跌，未來輪胎產(chǎn)品毛利率還將繼續(xù)提升。  公司產(chǎn)品品種齊全，區(qū)域優(yōu)勢明顯  公司是西部地區(qū)最大的輪胎供應(yīng)商，2011年西南地區(qū)市場占有率20%～25%。為了進一步推進產(chǎn)品銷售，搶占市場空間，公司采用增加客戶的信用額度方法，2012年上半年完成輪胎產(chǎn)量278.93萬條，同比上升6.94%；完成輪胎銷售269.59萬條，同比上升3.24%。同時，也使得公司2012年上半年應(yīng)收賬款較期初增加31.93%。公司上半年輪胎產(chǎn)品銷量增長，而營業(yè)收入下滑，一方面由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，導(dǎo)致輪胎平均單價下降，另一方面由于混煉膠的銷量下降所致。隨著西部地區(qū)發(fā)展升溫帶動下游需求的提升，公司產(chǎn)品將會有更大的市場空間。  消極因素：產(chǎn)能擴張不及預(yù)期  公司日前發(fā)布公告稱"年產(chǎn)120 萬條高性能載重子午線輪胎生產(chǎn)線異地技術(shù)改造項目"和"年產(chǎn)5 萬條高性能全鋼工程子午胎異地技術(shù)改造項目"（公告2011-013、2011-015），變更為"年產(chǎn)26萬條全鋼工程子午胎異地技術(shù)改造項目"， 項目建設(shè)期18個月，項目建成投產(chǎn)后，年均可實現(xiàn)高性能全鋼工程子午胎產(chǎn)能26萬條，預(yù)計年均銷售收入200,020.66萬元，年均利潤總額28,048.87萬元。大大低于此前公告的年產(chǎn)120萬條高性能載重子午線輪胎達產(chǎn)后子午胎產(chǎn)能達到400萬噸的預(yù)期，此外公司還淘汰產(chǎn)能落后的半鋼子午胎產(chǎn)能，產(chǎn)能的限制將會大大縮小產(chǎn)量提升的公司，從而影響公司整體營業(yè)收入的增長，這一點在本期的營業(yè)總收入中已經(jīng)得到體現(xiàn)。 下半年產(chǎn)品毛利率將進一步提升，但收入增長有限 
    原材料價格的下降體現(xiàn)在產(chǎn)品毛利率的提升上總會有一定的滯后性。往往在原材料下跌的初期，公司會受到存貨價格下跌的影響，但隨著原材料存貨的消耗，原材料價格的進一步下跌，產(chǎn)品毛利率的提升將會更加顯著。但是由于公司產(chǎn)能擴張的限制，我們認為，公司下半年產(chǎn)量不會有太大增長，營業(yè)收入增長有限。 預(yù)計2012年0.21元，中性 
    總體上來說，2012年將是輪胎產(chǎn)品盈利能力大幅改善的一年，但是受產(chǎn)能限制及下游需求的低迷，收入不會迎來大幅增長，預(yù)計全年EPS為0.21，2012-14EPS分別為0.21、0.24、0.27。未來繼續(xù)關(guān)注原材料下降幅度及下游需求情況，給予中性評級。