>> 安信證券-魯西化工(000830)2012年半年報點評：尿素盈利較好,確保業(yè)績增長-120725
| 上傳日期： |
2012/7/26 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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買入-A |
作者： |
譚志勇 |
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報告摘要：
上半年業(yè)績略低于預期：報告期公司實現(xiàn)營業(yè)收入600,749萬元，同比上升19.98％，公司實現(xiàn)凈利潤19,152萬元，折合EPS0.13元，同比上升6.05%。其中，二季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入310,713萬元，同比上升19.63％，環(huán)比上升7.13％，實現(xiàn)凈利潤10,073萬元，折合EPS0.07元，同比下降5.64％，環(huán)比上升10.9％。由于尿素價格在二季度的下半個季度出現(xiàn)了較大的下滑，導致尿素實際盈利低于我們此前的假設，同時化工產品的價格二季度環(huán)比一季度也是下滑，加劇了盈利的惡化，導致上半年公司實際實現(xiàn)的盈利低于我們此前預期。
化工產品價格低迷拖累業(yè)績：報告期內，全球經濟形勢復雜多變，國內經濟增速放緩，企業(yè)生產經營壓力進一步增大，化工產品市場需求低迷；國內同行業(yè)銷售競爭激烈，產能過剩日益加劇，安全、環(huán)境和能源資源的約束進一步趨緊。公司主導的化工產品三聚氰胺、甲烷氯化物、燒堿、氯化芐等價格均出現(xiàn)了較大的下滑，導致化工產品收入同比下降34%，且毛利率只有9%，同比去年下降了6個百分點。且二季度實際上化工產品的盈利能力較一季度環(huán)比仍然在惡化。
下半年業(yè)績或較上半年有所好轉：上半年尿素業(yè)務實現(xiàn)了同比34%的收入增速，且毛利率提高到了15.6%，同比去年提高了7.7個百分點。尿素價格經歷了5月份底以來的較快速下滑后，當前已經出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象，加上近來國際農產品價格的較快速上漲，也會催化農業(yè)用肥需求增長的預期，我們判斷下半年尿素價格將能夠維持在相對較高的位置，全年有望實現(xiàn)2190元/噸的均價?；ぎa品的價格經歷了上半年的較快速下滑后，預計下半年隨著油價的企穩(wěn)反彈也有望走出反彈行情，我們預計公司下半年的業(yè)績或好于上半年。
維持買入-A投資評級：考慮到公司上半年的業(yè)績已經低于我們此前的預期，我們下調了公司2012、2013、2104年的EPS預測分別至0.32元、0.45元、0.53元。考慮的今年6月工信部頒布了嚴格的合成氨行業(yè)準入條件，三年內原則上不再新建配套尿素的合成氨裝置，公司是目前全國最大的化肥生產企業(yè)之一，年產合成氨136萬噸，公司將長期因此受益。此外，公司正在建設的己內酰胺項目已經完工近70%，明年上半年將投產，也將為公司帶來新的利潤增長點。我們長期看好公司的產業(yè)鏈布局，建議按照2012年20倍PE估值，6個月目標價6.4元，維持買入-A投資評級。 風險提示：尿素價格大幅下滑、化工產品景氣持續(xù)低迷
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