>> 光大證券-三特索道(002159)經(jīng)濟(jì)下滑等因素拖累中期業(yè)績,主業(yè)快速增長短期難現(xiàn)-120809
| 上傳日期： |
2012/8/9 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
林玉紅 |
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事件：公司發(fā)布2012 年中報
1-6 月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.46 億元，同比下降5%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤-948萬元，同比下降150%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為-2314 元，同比下降1100%，業(yè)績顯著低于預(yù)期。
點(diǎn)評：
報告期內(nèi)公司主業(yè)受經(jīng)濟(jì)下滑、基礎(chǔ)配套設(shè)施建設(shè)及去年同期基數(shù)較高等因素影響不論是收入還是利潤表現(xiàn)均顯著低于預(yù)期。具體來看：（1）受經(jīng)濟(jì)景氣下滑和去年同期高基數(shù)影響，持股95%的華山索道客流下降9%至60 萬人、營業(yè)收入和凈利潤則分別下滑13%和14%至6553 萬元和2515 萬元；（2）海南索道公司和海南猴島公園報告期受到海南旅游市場客流量整體下滑，以及通往猴島景區(qū)的道路維修等因素的影響，收入和凈利潤同比分別下降7%和26%至2715 萬元和878 萬元。（3）廬山三疊泉、珠海景山、咸豐三特、海南塔嶺旅業(yè)、海南浪漫天緣和華山賓館等子公司的業(yè)績均出現(xiàn)40%-100%左右的下降，其中，新開業(yè)的浪漫天緣虧350 萬、咸豐三特虧460 萬、塔嶺虧527 萬。
新景區(qū)開張和債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大加劇業(yè)績下滑且短期難改善：
此外，受新子公司開業(yè)、人員增加和人工成本上漲等影響，中期營業(yè)成本逆勢增長13.4%（導(dǎo)致毛利率下滑9 個百分點(diǎn)）、管理費(fèi)用大幅增長32%。由于股權(quán)融資方式短期未能有效突破，公司債務(wù)融資規(guī)模進(jìn)一步放大至約5 億元，導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用增長33%。我們預(yù)計，公司未來2-3 年將持續(xù)迎來新景區(qū)開業(yè)和人工成本上升，毛利率短期企穩(wěn)回升概率較低、管理費(fèi)用將持續(xù)增長；而且公司旗下項(xiàng)目開發(fā)需要大量資金支持，短期也很難看到財務(wù)費(fèi)用的下降。
多管齊下突破資金困局以支撐持續(xù)擴(kuò)張：
2012年7月公司以5421萬元出售海南塔嶺旅業(yè)公司55%的股權(quán)、以1630萬元的價格轉(zhuǎn)讓參股的荊楚風(fēng)情文化公司49%的股權(quán)，兩項(xiàng)股權(quán)出售加上塔嶺旅業(yè)償還的債務(wù)公司將回收資金約1 億元。預(yù)計未來公司還將加快處理旗下部分預(yù)期盈利能力較差的子公司或者項(xiàng)目，同時提高引入戰(zhàn)略投資者的力度共同開發(fā)旗下盈利前景較好的儲備項(xiàng)目，從而緩解公司持續(xù)擴(kuò)張的資金壓力并早日實(shí)現(xiàn)儲備資源向運(yùn)營項(xiàng)目的轉(zhuǎn)化。
未來 2-3 年旅游主業(yè)難言增長，維持“增持”：
拖累公司旅游主業(yè)下滑的因素下半年難以消退，而2012 以后作為主要利潤貢獻(xiàn)來源的華山索道將受客流分流和利潤分配比例下降的影響業(yè)績增長可能停滯、最有吸引力的海南浪漫天緣和梵凈山景區(qū)的培育和業(yè)績突破也還需要一段時間，而2013 年新項(xiàng)目的不斷開業(yè)也將拖累業(yè)績，因此，我們預(yù)計未來2-3 年公司旅游主業(yè)業(yè)績難以好轉(zhuǎn)甚至是持續(xù)下降。2012 年公司業(yè)績增長將依賴塔嶺旅業(yè)股權(quán)出售貢獻(xiàn)的約6650 萬元投資收益，2013-2014 年業(yè)績增長將可能轉(zhuǎn)而依賴神農(nóng)架商業(yè)街二期公寓項(xiàng)目的出售。預(yù)計2012-2014 年公司EPS 分別為0.63 元、0.32 元和0.35 元，PE 估值高于行業(yè)且未來2-3 年主業(yè)業(yè)績增速也弱于同行，短期給予其“增持”評級。
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