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    投資要點(diǎn)
    公司8月9日發(fā)布2012年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.03億元，同比增長17.50%；歸屬于母公司所有者的凈利潤2.01億元，同比增長31.25%，增幅與一季度基本持平?；久抗墒找?.74元，扣非后基本每股收益0.72元。
    收入利潤增速與一季度基本持平，百貨業(yè)態(tài)為增速貢獻(xiàn)主力 上半年公司新開門店5家，其中百貨一家（張家界，5月底開業(yè)），主營業(yè)務(wù)收入增速16.33%，各子行業(yè)中，百貨業(yè)務(wù)增速最快，較上年同期增長33.78%，超市、家電業(yè)務(wù)增速分別為11.2%、8.83%，推測(cè)2季度綜合可比門店增速約為8%-10%。 
    公司百貨業(yè)務(wù)自2010年開始擴(kuò)張加速，基于以下原因持續(xù)看好公司百貨業(yè)務(wù)：
    1、 類購物中心業(yè)態(tài)的“大百貨”經(jīng)營定位符合行業(yè)業(yè)態(tài)變遷趨勢(shì)；
    2、 湖南、江西三四線城市為超市多年積累的優(yōu)勢(shì)區(qū)域，品牌效應(yīng)顯著，且具備豐富三、四線城市經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)；
    3、 具備顯著區(qū)域紅利，三、四線市場(chǎng)消費(fèi)潛力、競爭環(huán)境更為有利，經(jīng)濟(jì)下行區(qū)間具備更強(qiáng)防御特征； 
    4、 百貨業(yè)務(wù)通過品牌商層級(jí)上移、品牌資源積累等，仍具備較大盈利提升空間。 CPI持續(xù)走低背景下，預(yù)計(jì)年內(nèi)百貨業(yè)態(tài)仍為帶動(dòng)收入增長主力。
    主營毛利略有下滑，費(fèi)用控制依然高效 上半年公司綜合毛利21%，較上年同期提升0.67個(gè)百分點(diǎn)，但主營業(yè)務(wù)毛利較上年同期下降0.21個(gè)百分點(diǎn)；其中，超市、家電分別下降0.34和0.85個(gè)百分點(diǎn)，百貨、批發(fā)分別上升0.01和0.21個(gè)百分點(diǎn)。 
    銷售、管理費(fèi)用分別較上年同期下降0.18和0.08個(gè)百分點(diǎn)。 
    我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下滑、促銷增多是毛利下行的主要因素，而期間費(fèi)用的有效控制，充分體現(xiàn)公司經(jīng)過前期標(biāo)準(zhǔn)化改造，不僅具備了快速擴(kuò)張與復(fù)制的能力，更具備了較高擴(kuò)張速度下穩(wěn)定的盈利能力。培育期門店盈利大幅提升也將是公司凈利增長的重要因素。江西子公司自2011年扭虧后（2011年凈利潤1228萬），利潤繼續(xù)大幅提升，上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤1627.5萬，同比增長283.78%。 根據(jù)公司既有開店計(jì)劃，全年新開4家百貨，25-30家超市，上半年新開門店數(shù)量較少，下半年開店將較為密集。
    不考慮定增后的攤薄因素，預(yù)計(jì)2012-2014年，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入106.47億元、131.33億元、161.20億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.49億元、4.49億元、5.66億元，EPS分別為1.29元、1.66、2.09元。
     維持公司“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)高于預(yù)期，百貨門店同店增速放緩或培育期拉長。