>> 民生證券-北方股份(600262)在手訂單充足,業(yè)績增長確定性強-120814
| 上傳日期： |
2012/8/15 |
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強烈推薦 |
作者： |
張微 |
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報告摘要：
市場空間拓展是今年機械行業(yè)主要投資邏輯，出口大幅增長保證全年業(yè)績
公司為傳統(tǒng)礦用自卸車龍頭企業(yè)，市占率達70-80%。傳統(tǒng)年份露天煤礦、水泥、金屬礦山和水電工程等其他行業(yè)各占1/4，但今年出口和露天煤礦是主要增長點。
國外露天煤礦和金屬礦山遠多于中國，且以傳統(tǒng)礦用車為主。公司國外市場擴至全球52個國家和地區(qū)，主要出口蒙古、印尼、緬甸、俄羅斯（加入WTO帶來一定機會）等國，正在拓展巴西和澳大利亞。
礦用自卸車將受益礦山大型化和安全意識提高
國內(nèi)原以小型礦山為主，安全意識較低，因此大量使用價格低但壽命短的寬體自卸車。礦山大型化和安全意識日益提高將提升傳統(tǒng)礦用車采購比例。
公司控股75%的阿特拉斯工程機械將逐步扭虧為盈主要生產(chǎn)液壓挖掘機的阿特拉斯已累計虧損1.83億元，2011年底凈資產(chǎn)僅余3611萬元。公司嚴格計提減值損失，同時減少挖掘機并逐步增加礦用車和其他主機配套零部件生產(chǎn)。
原有3倍新產(chǎn)能有序釋放，突破收入增長的產(chǎn)能瓶頸公司2007-2011年凈利潤CGAR達48%，但產(chǎn)能限制使期間營收CGAR僅為13.3%，毛利率提高、地方扶持是主要原因。未來毛利將維持穩(wěn)定，而三倍產(chǎn)能新廠區(qū)順利投產(chǎn)是未來業(yè)績增長保障，預(yù)計今年釋放產(chǎn)能600臺左右。
背靠兵器工業(yè)集團，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間較大
公司背靠兵器工業(yè)下屬內(nèi)蒙古北方重工，其2010年營業(yè)收入百億，其中軍品（收入30億元左右）盈利能力較強，但受360無縫鋼管垂直擠壓機項目拖累整體盈利能力較弱。集團在2009年引入中信證券、金石投資等9家戰(zhàn)略投資者，后續(xù)幾年將進入產(chǎn)業(yè)資本要求的投資回報期，長期看資產(chǎn)注入可期。
維持"強烈推薦"：調(diào)整目標(biāo)價至19元，相當(dāng)于12-14PE分別為18X、15X和12X我們上調(diào)12-14年EPS分別為1.03、1.29、1.59元，按照12年主營EPS 20倍PE、營業(yè)外收入10倍PE給予6個月目標(biāo)價19元。
股價催化劑及風(fēng)險提示
催化劑：(1) 業(yè)績超預(yù)期；(2) 煤炭價格企穩(wěn)回升；(3) 出口或者國內(nèi)大型訂單。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外經(jīng)濟或煤炭價格大幅下滑，導(dǎo)致需求下降或產(chǎn)品延期交付的風(fēng)險。
盈利預(yù)測與財務(wù)指標(biāo)
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