>> 光大證券-歐亞集團(600697)業(yè)績完全符合預(yù)期,收入增速遠超行業(yè)平均水平-120815
| 上傳日期： |
2012/8/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績完全符合預(yù)期，1H2012 凈利潤同比增長17.22%：
1H2012 公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.95 億元，同比增長29.44%；歸屬于母公司的凈利潤8266 萬元，同比增長17.22%；扣非后凈利潤為8169 萬元，同比增長16.74%。全面攤薄后，公司中報EPS=0.52 元，完全符合我們之前EPS 0.52元的預(yù)測。從單季度拆分看，2Q2012 公司營業(yè)收入22.98 億元，同比增長33.30%，遠高于一季度的25.05%；歸屬于母公司的凈利潤5366 萬元，同比增長17.82%，高于一季度的16.12%。
公司整體營業(yè)收入增速遠高于行業(yè)平均水平，主要是由于報告期內(nèi)，公司房地產(chǎn)行業(yè)和租賃服務(wù)業(yè)收入大幅增長導致。而剔除地產(chǎn)和租賃收入后，公司商業(yè)收入增速達22.79%，同樣位于行業(yè)排頭兵位置，我們認為主要是由于1）公司在吉林地區(qū)壟斷優(yōu)勢明顯；2）公司業(yè)態(tài)組合中百貨定位中端，而超市商品主要為必需消費品，公司整體受經(jīng)濟下滑影響相對較??；3）報告期內(nèi)公司加強促銷活動，商業(yè)毛利率下滑1.85 個百分點，從而擴大了市場、提高了營業(yè)收入。
◆毛利率大幅提升，費用率上升亦快：
分行業(yè)看， 1H2012 公司商業(yè)/ 房地產(chǎn)/ 租賃服務(wù)業(yè)收入分別達
38.14/0.73/3.09 億，分別同比增長22.79%/100%/128.85%。毛利率方面：報告期內(nèi)，公司綜合毛利率同比上升0.70 個百分點至14.46%，其中商業(yè)/房地產(chǎn)/租賃服務(wù)業(yè)分別同比變化-1.85/26.25/-10.47 個百分點至
8.16%/26.25%/89.53%。公司綜合毛利率的提升主要是物業(yè)租賃行業(yè)毛利率極高，且收入占比提高所致；而商業(yè)毛利率下滑較多，我們認為主要是因為公司為擴大市場，打折促銷力度加強所致（廣告費同比上漲197%，宣傳費同比上漲119%）。期間費用率方面：報告期內(nèi)同比上升0.83 個百分點至10.26%，其中銷售/ 管理/ 財務(wù)費用率同比分別變化-0.15/0.40/0.59 個百分點至2.36%/7.00%/0.90%。公司費用上升較多，我們認為主要是由于公司經(jīng)營規(guī)模擴大導致工資、資產(chǎn)折舊與攤銷費用增加，而公司財務(wù)費用較去年同期上漲較多，主要原因是本期公司債券利息及銀行借款利息支出增加。
◆維持買入評級，6 個月目標價27.5 元：
我們調(diào)整公司2012-2014 年盈利預(yù)測分別至1.25/1.53/1.89 元（之前為1.27/1.61/1.96 元），以2011 年為基期三年復合增長率23.0%，認為公司的合理價值為27.5 元，對應(yīng)2012 年22 倍市盈率。公司以較低成本的自有物業(yè)模式連鎖擴張，壟斷優(yōu)勢明顯、抵抗租金能力強。從已公告的門店儲備情況來看，未來外延擴張仍然較為積極，公司已從吉林省內(nèi)，逐漸向外省逐漸擴張，并從百貨單一業(yè)態(tài)向超市、購物中心等多業(yè)態(tài)綜合發(fā)展，我們認為公司較為積極的擴張策略以及省內(nèi)較為壟斷的競爭實力有望在未來東北三省消費升級以及人均收入逐步提升的情況下，優(yōu)勢得到進一步發(fā)揮，長遠來看有利于公司的協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模擴張。我們認為未來幾年能夠確保每年20%凈利潤增速的百貨標的物屈指可數(shù)，而公司穩(wěn)健的經(jīng)營風格有理由值得長期價值投資者關(guān)注，長期看好公司的壟斷優(yōu)勢和經(jīng)營管理，維持買入評級。
◆風險提示：大股東股權(quán)比例較小存在被收購風險，外延門店培育期超預(yù)期
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