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    需求企穩(wěn)，但產(chǎn)品均價(jià)/利潤(rùn)率仍在下滑
    在我們上周的中國(guó)實(shí)地調(diào)研中，我們看到大宗商品需求較我們6 月份實(shí)地調(diào)研時(shí)期有所反彈，得益于更多基建項(xiàng)目復(fù)工、房地產(chǎn)交易量改善以及流動(dòng)性放松。但是，需求反彈的力度尚不足以消化持續(xù)高企的生產(chǎn)和庫(kù)存，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格和利潤(rùn)率進(jìn)一步下滑。我們預(yù)計(jì)三季度中國(guó)生產(chǎn)企業(yè)盈利將再度弱于預(yù)期。
    減產(chǎn)：雷聲大雨點(diǎn)小
    盡管二季度大幅虧損，但減產(chǎn)仍只停留在口頭上，實(shí)際上少有作為，原因在于：1) 減產(chǎn)無助于在保就業(yè)的同時(shí)降低成本；2) 此后復(fù)工會(huì)產(chǎn)生額外成本；3) 民營(yíng)生產(chǎn)企業(yè)仍擁有正現(xiàn)金流并將維持生產(chǎn)；4) 虧損國(guó)有企業(yè)仍需考慮社會(huì)責(zé)任（就業(yè)、對(duì)GDP 增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)等）；以及5) 地方政府提供補(bǔ)貼支持其繼續(xù)生產(chǎn)。
    煤炭：受到鋼鐵行業(yè)困境的沖擊；利潤(rùn)率繼續(xù)受到擠壓
    在產(chǎn)品均價(jià)下降而生產(chǎn)成本上升的情況下，煤炭生產(chǎn)企業(yè)（尤其是焦煤）的應(yīng)收賬款正在激增，庫(kù)存也大幅上升。我們預(yù)計(jì)煤價(jià)將保持在低位，煤炭生產(chǎn)企業(yè)的盈利在下半年將進(jìn)一步受壓。我們將蒙古焦煤評(píng)級(jí)下調(diào)至中性，將兗州煤業(yè)H/A股評(píng)級(jí)下調(diào)至賣出。我們將中煤能源(H)移出強(qiáng)力買入名單但維持買入評(píng)級(jí)。我們下調(diào)了2012－2014 年每股盈利預(yù)測(cè)，幅度為5-12%，同時(shí)還下調(diào)了兗州煤業(yè)（-14%）和蒙古焦煤（-20%）基于Director’s Cut 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格。
    鋼鐵：價(jià)格處于兩年低點(diǎn)，并可能維持在低位
    在7 月份鋼鐵價(jià)格大約下滑10%之后，我們預(yù)計(jì)鋼鐵價(jià)格不存在進(jìn)一步大幅下滑空間，但上行空間也甚微。持續(xù)的生產(chǎn)過剩、超出正常水平的庫(kù)存和需求反彈的遲緩應(yīng)會(huì)繼續(xù)對(duì)鋼鐵價(jià)格和生產(chǎn)商利潤(rùn)率造成壓力。我們預(yù)計(jì)在上半年虧損之后，鞍鋼和馬鋼三季度盈利將繼續(xù)低于預(yù)期。我們?nèi)越ㄗh賣出鞍鋼(H)。
    水泥：選擇性增持以應(yīng)對(duì)四季度反彈
    水泥價(jià)格仍在與其他主要商品價(jià)格一道下滑。但是，作為低庫(kù)存的純內(nèi)需周期性行業(yè)，水泥板塊應(yīng)有望率先且最直接受益于四季度的潛在反彈。我們維持對(duì)海螺水泥（位于強(qiáng)力買入名單）和中國(guó)建材的買入評(píng)級(jí)