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投資要點(diǎn)： 
    上半年每股收益0.25元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2012年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入約37.29億元，同比增長(zhǎng)約2.40%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)約16.99億元，同比下降約2.97%； 實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為12.6億元，同比下降2.98%，每股盈利為0.25元，符合我們的預(yù)期。
    車型結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致路橋業(yè)務(wù)收入與成本增速剪刀差，毛利率下滑。上半年公司路費(fèi)收入為25.59億元，與去年基本持平，成本上升7.27%，收入與成本增速剪刀差導(dǎo)致毛利率下滑1.7個(gè)百分點(diǎn)。收入與成本增速背離的原因在于：1）車型結(jié)構(gòu)變化，上半年車流量同比上升7.5%，但新增車流量基本來自于小型客車，部分路段貨車流量絕對(duì)值甚至下滑，如主要路產(chǎn)滬寧高速貨車量下滑2.43%?？拓洷嚷噬仙蛙囆徒Y(jié)構(gòu)輕型化導(dǎo)致單車收入下滑較為明顯；2）江蘇省下調(diào)客車通行費(fèi)最低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)以及312國(guó)道古南收費(fèi)站收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，整體路費(fèi)收入受到輕微影響。下半年312國(guó)道滬寧段撤消三個(gè)收費(fèi)站點(diǎn)后預(yù)計(jì)將減少日均路費(fèi)收入15萬元，占總?cè)站杖爰s0.8%左右，影響可控。
    各地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)展順利，昆山花橋C4項(xiàng)目有望今年結(jié)算。公司地產(chǎn)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，花橋C4地塊進(jìn)入尾盤銷售階段，C7地塊及句容鴻堰社區(qū)B地塊一期已進(jìn)入施工階段， C5與B3地塊預(yù)計(jì)下半年開工。 蘇州慶園項(xiàng)目進(jìn)入工程收尾階段，將于下半年正式推向市場(chǎng)。由于尚未交付，上半年公司并沒有確認(rèn)地產(chǎn)收入。我們預(yù)計(jì)昆山花橋C4地塊將于下半年交付，目前已完成預(yù)售3.37億元。若按25%利潤(rùn)率以及70%結(jié)算進(jìn)度來看，2012年將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)0.0091元。
    維持盈利預(yù)測(cè)與增持評(píng)級(jí)。重大節(jié)假日免費(fèi)通行政策預(yù)計(jì)最快將于今年國(guó)慶開始實(shí)行。由于小車收入占比較高，預(yù)計(jì)該政策全年將減少公司路費(fèi)收入2.5%-3%左右。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為 0.47、0.5、0.53元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為10.7X、10X、9.5倍，維持增持評(píng)級(jí)。