>> 國都證券-國藥一致(000028)業(yè)績略超預期,業(yè)務結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化-120820
| 上傳日期： |
2012/8/20 |
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| 格式： |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
李韻 |
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事件：公司8 月18 日發(fā)布2012 年中報：2012 年H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入88.03 億元，同比增長22.1%，歸屬于母公司的凈利潤為2.4 億元，同比增長45.61%，實現(xiàn)EPS 為0.833 元。公司同時預告了三季報預增情況：預計2012 年1-9 月歸屬于母公司凈利潤同比增長34%-50%，EPS 為1.145 元-1.281 元。
點評：
1、工業(yè)增利，商業(yè)增收。上半年公司扣非后凈利潤同比大幅增長63.72%，大幅超過我們的預期。分季度來看歸屬母公司凈利潤Q1 同比增長38.04%，Q2 同比增長52.87%，公司增長逐季提速。醫(yī)藥商業(yè)方面，醫(yī)藥批發(fā)2012H1 收入為77.33 億（+24.67%），毛利率為5.53%（-0.44%）；醫(yī)藥零售收入為4260.1 萬（+27.94%），毛利率為11.67%（-0.1%）；物流及倉儲業(yè)務收入為1341.9 萬（+24.45%），毛利率為37.49%（+11.08%）。醫(yī)藥工業(yè)上半年實現(xiàn)收入9.59 億（+3.55%），毛利率同比提升9.17pp 至38.77%。報告期內(nèi)公司內(nèi)控能力提升，銷售費用率（2.65%，-0.68pp）及管理費用率（2%，-0.26pp）均同比下降，三項費用率合計為5.66%，同比下降0.79pp。
2、直銷及基藥配送業(yè)務快速增長。醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務包括直銷和調(diào)撥，其中對醫(yī)院的直銷占比在85%左右，對第三終端和包括城鄉(xiāng)及社區(qū)等基層的直銷占比約15%。我們預計公司對醫(yī)院的直銷業(yè)務毛利率在6%-7%左右，未來仍將延續(xù)下降趨勢。上半年公司通過提高中藥飲片、醫(yī)療器械等高毛利率品種的配送比例優(yōu)化業(yè)務的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)使直銷業(yè)務毛利率較為穩(wěn)定。同時，公司加快了終端網(wǎng)絡的下沉速度，加大基藥品種的開發(fā)力度，我們預計基藥配送業(yè)務全年有望達到13 億左右。
3、制藥業(yè)務產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)品包括呼吸系統(tǒng)止咳用藥和頭孢系列產(chǎn)品。其中頭孢系列產(chǎn)品2012 年H1 收入為8.18 億（+2.19%），毛利率同比提升5.84pp 至32.66%。我們認為公司制藥業(yè)務Q2 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果顯著，達力芬、達力叮等固體制劑品種銷售同比增長明顯。此外公司積極介入大健康領域，目前輔酶Q10 正在兩廣區(qū)域做銷售試點，預計明年有望成為增長亮點。
4、盈利預測。我們預計公司2012-2014 年EPS 分別為1.44 元、1.72元、2.04 元，當前股價對應的動態(tài)PE 分別為21X、18X、15X，公司增長進入提速通道，我們繼續(xù)維持公司“推薦-A”的投資評級。提示藥品招標進度不確定風險。
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