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收入增長(zhǎng)超預(yù)期
    上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 97.76 億元，同比（將四川公路橋梁建設(shè)集團(tuán)有限公司納入比較期間財(cái)務(wù)報(bào)表合并范圍）增長(zhǎng)35.41%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn) 2.36億元，同比增長(zhǎng) 2.57%；每股收益 0.23 元，在上半年四川交通固定資產(chǎn)投資僅個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)的背景下，公司收入增長(zhǎng)幅度超出我們的預(yù)期，從分項(xiàng)收入來(lái)看，橋梁、道路、隧道、BOT 及BT 和水電業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入26.9、59.8、8.3、0.7和0.7 億元，同比分別增長(zhǎng)-13.22%、73.73%、61.47%、32.16%和68.91%。
    毛利率下降明顯、費(fèi)用控制較好
    報(bào)告期公司綜合毛利率9.04%，同比下降工2.92 個(gè)百分占，主要是施工業(yè)務(wù)毛利率下降明顯，橋梁、道路、隧道施工業(yè)務(wù)毛利率分別為6.45%、8.52%和10.03%，同比分別下降0.97、5.39 和3.32 個(gè)百分點(diǎn)，我們判斷公司本期施工業(yè)務(wù)毛利率下降明顯主要是本期結(jié)算的BOT 項(xiàng)目在施工業(yè)務(wù)中占比減小所致，去年毛利率較高主要是成綿高速和成自瀘高速兩條BOT 項(xiàng)目處于施工高峰。從費(fèi)用率看，報(bào)告期期間費(fèi)用率3.09%，同比下降0.59 個(gè)百分點(diǎn)，較重組前下降約1.5 個(gè)百分點(diǎn)，符合我們“重組后費(fèi)用有望明顯攤薄”的判斷。
    在手合同充足、潛在新簽合同量大、中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)有保證。
    公司上半年新簽合同79 億，在手合同547 億元，足以滿足公司近2 年的發(fā)展，由公司投資的兩條高速公路內(nèi)威榮BOT 項(xiàng)目、自隆BOT 項(xiàng)目以及鐵投集團(tuán)投資的兩條高速（巴廣重及敘古）均有望在年內(nèi)開(kāi)工，四條高速公司總投資391億元，公司潛在合同將超過(guò)300 億，且均為高毛利率項(xiàng)目，為公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)保證。西部地區(qū)未來(lái)基建仍將保持在較快增長(zhǎng)水平，四川路橋在川內(nèi)高速公路市場(chǎng)占有率達(dá)到30%，將成為四川交通大發(fā)展的明確受益者。
    估值仍有優(yōu)勢(shì)、維持 “推薦”評(píng)級(jí)
    維持12-14 年每股收益至0.65/0.78/0.86 元的預(yù)測(cè)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為9X/7X /6X，自我們年初推薦以來(lái)，公司漲幅明顯，我們?nèi)钥春脜^(qū)域性基建股的投資機(jī)會(huì)，公司是四川基建大發(fā)展最大的受益者，重組后無(wú)論是競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力還是經(jīng)營(yíng)效率都將顯著提升，在手及潛在訂單充足，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保證。估值仍具吸引力，維持6.5-7.7 元的合理估值區(qū)間，重申“推薦”評(píng)級(jí)。