>> 東方證券-皖能電力(000543)中報點評：業(yè)績大幅增加,但未反映真實盈利水平-120820
| 上傳日期： |
2012/8/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周衍長 |
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電價調(diào)整及規(guī)模增長致使主營業(yè)務(wù)收入大幅增長58.8%。 主營業(yè)務(wù)收入大幅增長的主要原因來自兩方面：1、裝機規(guī)模同比增長約 53.6%，發(fā)電量同比增長 48.1%。馬鞍山機組（2660MW）分別于 3、6 月份投產(chǎn)，銅陵#5 機組（11050MW）于去年 5月份投產(chǎn)，上半年按月度加權(quán)后裝機容量同比增長約 53.6%。2、電價調(diào)整的翹尾因素。2011 年 6 月 1 日及 2011 年 12 月1日電價調(diào)整后，上半年上網(wǎng)電價同比提高約 9.3%。
業(yè)績同比提升 135%，業(yè)績符合我們預(yù)期，但真實盈利水平其實更佳。二季度公司實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤為5327 萬，主要由投資收益貢獻，主要原因來自三方面：1、盡管港口煤價自 6月份初開始持續(xù)下跌，但由于庫存影響，公司二季度并未完全享受到煤價下跌帶來的利好；2、主要盈利機組的皖能銅陵#5機組在 3-6月份進行為期 80天的 B修，致使二季度皖能銅陵預(yù)計凈虧損約 5400萬元；3、皖能馬鞍山機組新投產(chǎn)預(yù)計增加約 2600萬元開支；馬鞍山機組剛投產(chǎn)，致使上半年虧損 1449萬元。隨著下半年煤價低位運行，銅陵及馬鞍山機組或?qū)⒏嗖捎檬袌雒海錁I(yè)績對煤價的彈性將充分顯現(xiàn)。
中興之路起步，華麗轉(zhuǎn)身在即。 作為純火電業(yè)務(wù)的公司，業(yè)績對煤價彈性高，未來公司將充分享受市場煤大幅下跌帶來的利好，同時港口煤價與公司合同煤價的倒掛以及公司與中國神華合作繼續(xù)深入，或?qū)⑹构竞贤簝r出現(xiàn)松動。另外，在股東支持下的持續(xù)外延式擴張以及優(yōu)質(zhì)項目帶來內(nèi)生性增長共同作用下，我們預(yù)計“十二五”期間公司權(quán)益裝機規(guī)模仍有2倍增長空間。而利率及其浮動區(qū)間下限的下調(diào)，更可能對公司 2013年業(yè)績錦上添花。
盈利與估值。鑒于煤價下跌幅度以及利率調(diào)整幅度超出我們年初預(yù)期，我們上調(diào)公司2012-2014 年 EPS分別至 0.43、0.61、0.70元，上調(diào)幅度分別為54.6%、66.6%、48.0%。公司目前股價對應(yīng)的火電業(yè)務(wù) 2012-2014 年 PE分別為 14.8、10.4、9.0 倍。鑒于公司未來 2 年業(yè)績高增長（年復(fù)合增長率為 28.1%）以及“十二五”期間規(guī)模高成長，我們認為公司 2012 年火電業(yè)務(wù)估值應(yīng)不低于中西部火電的平均PE為 16.3倍的水平，對應(yīng)的每股股價應(yīng)為 6.72元；券商業(yè)務(wù)根據(jù)可比公司平均 PB情況，對應(yīng)每股股價為 1.81元；兩部分業(yè)務(wù)合計每股股價為8.53元，維持 “買入”評級。
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