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    上半年凈利潤(rùn)同比下降8%（扣非凈利下降18%），實(shí)現(xiàn)每股收益0.1元上半年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為78.3億元/2.9億元，同比增長(zhǎng)21%/-8%。收入增長(zhǎng)是由于電價(jià)上調(diào)約5%和上網(wǎng)電量增長(zhǎng)18.4%。但上半年煤價(jià)同比上漲因此毛利率持平，收入增長(zhǎng)帶來(lái)的毛利的增長(zhǎng)基本被財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加所抵消。
    雖然5月份開(kāi)始煤價(jià)大幅下跌，但公司獨(dú)特的燃煤采購(gòu)模式使得公司業(yè)績(jī)對(duì)煤價(jià)的下跌反應(yīng)滯后。
    廣東省用電增速下降且西電送廣東電量增長(zhǎng)影響到本地機(jī)組出力10/11年廣東省用電增速分別是12.48%/8.35%，12年前7月用電增速下降到5.89%，分月看同比增速前高后低，6月單月增速3.1%（7月3.8%）；同時(shí)6、7月西電送廣東電量分別同比增長(zhǎng)24%/33%，導(dǎo)致本地機(jī)組發(fā)電量大幅下降。
    但受益于煤價(jià)下跌公司下半年業(yè)績(jī)有望環(huán)比顯著提升
    瑞銀煤炭團(tuán)隊(duì)認(rèn)為下半年煤價(jià)將維持在目前的低位。我們估算公司業(yè)績(jī)對(duì)煤價(jià)的敏感性要大于對(duì)發(fā)電量的敏感性，因此下半年公司業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)環(huán)比的顯著增長(zhǎng)；且我們認(rèn)為即使考慮到廣東用電增速的下降由于季節(jié)性的因素公司下半年的電量仍將高于上半年。以上兩方面對(duì)于公司下半年業(yè)績(jī)應(yīng)都有正面影響。
    估值：小幅下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
    綜合考慮廣東用電需求和西電東送的影響，我們將公司12年發(fā)電量下調(diào)5%，因此公司12-14年EPS預(yù)測(cè)從0.43/0.54/0.44元下調(diào)至0.39/0.49/0.40元，目標(biāo)價(jià)從8.21下調(diào)到7.50元，對(duì)應(yīng)2012/13/14年的市盈率為19x/15x/19x。目標(biāo)價(jià)基于DCF估值模型，WACC假設(shè)為7.6%。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。