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    業(yè)績符合預(yù)期。公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入44.67 億元，同比增長36.29%；歸屬于母公司股東的凈利潤5220.44 萬元，同比增長277.48%；基本每股收益0.211 元，同比增長276.79%。收入與凈利潤的快速增長主要是由于新品研制和飛機(jī)維修業(yè)務(wù)的增長。
    毛利率略有下滑，費用控制初見成效。上半年綜合毛利率為7.41%，較去年同期下滑1.17 個百分點，二季度單季毛利率僅為7.01%，能源和原材料價格的持續(xù)上漲影響公司的盈利能力。而另一方面，公司在費用控制方面初見成效，上半年期間費用率為6.76%，為近年最低水平，其中管理費用率下降近1 個百分點。
    資產(chǎn)收購有望于今年完成，市凈率低于平均水平。公司收購陜飛、中航起、中航制動和西飛集團(tuán)相關(guān)資產(chǎn)有望于今年完成，收購后公司每股凈資產(chǎn)將增厚至約4.69 元，市凈率水平降至1.6 倍左右，遠(yuǎn)低于國內(nèi)外軍工企業(yè)2.5 倍的平均水平。
    今年或為業(yè)績低點，運-8 新型值得期待。雖然上半年業(yè)績同比大幅增長，但只是基于去年同期較低基數(shù)，我們判斷全年業(yè)績?nèi)噪y有較大改觀。陜飛集團(tuán)運-8 新型值得期待，預(yù)計今后幾年將進(jìn)入批量生產(chǎn)期，帶來業(yè)績改善。
    維持“增持”評級。暫不考慮資產(chǎn)收購的情況下，我們預(yù)計公司2012/13/14 年的EPS 分別為0.08/0.11/0.15 元，對應(yīng)目前股價的市盈率水平分別為97/70/52 倍。公司處于業(yè)績拐點，資產(chǎn)收購將增厚公司業(yè)績，同時基于公司較低的市凈率水平，我們維持對公司“增持”評級，合理價格區(qū)間8.44-9.38 元。
    風(fēng)險提示：資產(chǎn)收購失敗；軍品交付低于預(yù)期。