>> 宏源證券-寧夏建材(600449)半年報點評：上半年業(yè)績大幅下滑,區(qū)域供需難以改善-120824
| 上傳日期： |
2012/8/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（首次） |
作者： |
鄧海清，沈榮 |
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無限制-登錄即可下載 |
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事件：
公司發(fā)布2012 年半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入12.7 億元，同比上升7.6%；營業(yè)利潤-5834.88 萬元，同比減少127.85%，實現(xiàn)利潤總額-1340.28 萬元，同比減少105.77%，歸屬上市公司股東凈利潤-2403.08 萬元，同比減少116.89%，折合每股收益-0.05 元。
點評：
毛利率大幅下降，巨額投資終虧損。公司毛利率為15.76%，比去年同期下降16.19 個百分點，毛利率下降的主要原因是區(qū)域水泥市場需求增速下降，產(chǎn)能過剩，市場競爭激烈，公司當期水泥銷量雖有所上升，但水泥銷售價格出現(xiàn)下滑，原煤及運費上漲致使生產(chǎn)成本上升所致；同時公司子公司烏海西水水泥有限公司和包頭西水水泥有限公司出現(xiàn)巨額虧損，造成公司投資損失2445.86 萬元。受上述兩方面影響， 公司凈利潤大幅下降116.89%，為-2403.08 萬元。 水泥價格走下坡，供需關系難變革。
去年年中以來，寧夏地區(qū)水泥價格持續(xù)下跌，截止今年八月份，已經(jīng)從410 元/噸跌至280 元/噸，處于歷史最低水平，在西北區(qū)域也為最低價格；但是從供需來看，價格回暖可能性不大。供給方面，寧夏已處于產(chǎn)能過剩階段，同時寧夏地區(qū)沒有落后產(chǎn)能可以淘汰，供給壓力較大；需求方面寧夏人均熟料突破4 噸，高速公路基本完成，基建潛力不大，兩條高鐵項目于2010 年底開始準備，但經(jīng)歷動車事故后遲遲未見批復，且寧夏人口較少， 保障房和建材下鄉(xiāng)政策受益有限，需求相對較小，因而水泥價格預計將維持低位。
區(qū)域協(xié)同潛力大，成本控制能力強。公司產(chǎn)能在寧夏地區(qū)占到一半以上，前三大水泥企業(yè)產(chǎn)能占到寧夏地區(qū)的70%以上，區(qū)域集中度處于全國較高水平，議價可能性較大，區(qū)域協(xié)同若能實現(xiàn)，則水泥價格有望回升。公司管理費率僅為5%，遠低于全國平均水平10%，財務費用率也低于全國平均水平，銷售費用率逐年下降，反映公司成本控制能力強。
預計公司2012、2013 年的EPS 分別為0.38 和0.65 元，對應當前股價PE 分別為21.4 和12.6，給予"中性"評級。
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