>> 華泰證券-兗州煤業(yè)(600188)中報點(diǎn)評：二季度經(jīng)營性EPS0.17元,環(huán)比下降55%-120827
| 上傳日期： |
2012/8/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
唐宗辰 |
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此報告為加密報告 |
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2012 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入292 億元，同比增長37.2%，歸屬于上市公司股東凈利潤49 億元，同比下降2.45%，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤28.32 億元，同比下降43.74%，基本每股收益1 元，其中二季度EPS0.55 元，環(huán)比增長23.4%。業(yè)績環(huán)比增長的主要原因是非經(jīng)常性損益大幅增加。
二季度非經(jīng)常性損益及匯兌損益影響EPS 0.37 元，占公司二季度凈利潤67%。非經(jīng)常性損益主要來自兩個方面：1、合并格羅斯特產(chǎn)生收益13.9 億元；2、澳洲子公司MRRT 所得稅影響金額-10.83億元，二者合計影響EPS0.41 元。另外，公司二季度匯兌損益-2.7億元，環(huán)比減少約4.3 億元，影響EPS-0.04 元。
剔除非經(jīng)常性損益及匯兌損益影響，公司二季度經(jīng)營性EPS 僅0.17 元，環(huán)比下降55%。環(huán)比下降的主要原因是二季度煤價明顯下跌，二季度公司自產(chǎn)煤綜合售價595 元，環(huán)比下降39 元/噸（-6%），其中公司本部煤炭售價629 元/噸，環(huán)比下降62 元/噸（-9%），兗煤澳洲煤炭售價627 元/噸，環(huán)比下降27 元/噸（-4%）。
同比來看，量增價跌，成本剛性增長。上半年公司煤炭產(chǎn)量3242萬噸，同比增長21.2%，增量主要來自鄂爾多斯能化文玉煤礦（約200 萬噸）及兗煤澳洲新泰克和普力馬煤礦（約280 萬噸）；煤炭綜合售價644.75 元/噸，同比下降11%，其中本部售價659.36 元/噸，同比下降2%，兗煤澳洲綜合售價648.7 元/噸，同比下降35.5%；本部煤炭銷售成本332 元/噸，同比增長37.23 元/噸（12.62%），成本增長主要原因是：1、人工成本增長26.18 元/噸，2、政策性增支因
素使噸煤銷售成本增加11.36 元。兗煤澳洲銷售成本448.11 元，同同比下降1.26%。 短期業(yè)績增長乏力，2014-2015年進(jìn)入產(chǎn)能快速釋放期。公司計劃2012年商品煤銷量（剔除貿(mào)易）5590萬噸，同比增加500萬噸（8.94%），增量主要來自鄂爾多斯文玉煤礦和兗煤澳洲盈利能力較差的普力馬煤礦，在產(chǎn)量增長有限、成本剛性增長、煤價弱勢運(yùn)行的背景下，公司短期業(yè)績增長乏力，但從長期來看，公司未來成長性突出，十二五規(guī)劃產(chǎn)能1.5億噸，較目前增長200%，預(yù)計2014-2015年進(jìn)入產(chǎn)能快速釋放期。 下調(diào)評級至“增持”。考慮到煤價下跌超預(yù)期，我們下調(diào)2012-2014年EPS分別為1.37元、1.09元和1.3元，不考慮非經(jīng)常損益及匯兌收益，預(yù)計全年經(jīng)營性EPS0.9元，對應(yīng)PE20倍，估值高于行業(yè)平均水平，下調(diào)評級至“增持”。
風(fēng)險提示：煤價超預(yù)期下跌。
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