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    供電區(qū)域旱情改善，自發(fā)電有望恢復(fù)。公司位于西南邊陲云南文山自治州，是集發(fā)、供、配一體的電力企業(yè)。云南持續(xù)多年干旱， 公司自發(fā)電量從2008 年7.23 億千瓦時(shí)減少到2011 年的4.9 億千瓦時(shí)，從而導(dǎo)致需增加向云南電網(wǎng)采購(gòu)的電量，增加了購(gòu)電成本。1-7 月全省平均降雨量579.3 毫米，與多年同期均值相比偏少6%，其中7 月份全省平均降雨量229.0 毫米，與多年同期均值相比偏多3%， 旱情有緩解跡象。文山州旱情緩解亦比較明顯，除丘北縣外，其余7 縣降雨量均好于歷史平均水平。雨量的增多將提升地方小水電的出力，從而減少采購(gòu)相對(duì)高價(jià)的省網(wǎng)電量，改善盈利能力。
    地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依靠冶煉業(yè)，公司電量增長(zhǎng)有保障。2011 年，公司直供電量中，鐵合金行業(yè)用電占比在42%左右，由于受鋼鐵行業(yè)持續(xù)低迷影響，鐵合金行業(yè)2012 年上半年開(kāi)工不足，從而導(dǎo)致上半年直供電量同比下降8%。目前公司直供電區(qū)域內(nèi)在建高耗能項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后耗電量將達(dá)到21.95 億千瓦時(shí)，是2011 年公司大工業(yè)供電量的97.51%，即使不考慮其它增量，若2015 年上述項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)， 2012-2015 年大工業(yè)供電量復(fù)合增速也將達(dá)到18%。因此，我們保守估計(jì)2013-2015 年直供電量增長(zhǎng)將保持在10-15%之間。  
    評(píng)級(jí)：增持。公司集發(fā)電、供電為一體，地方經(jīng)濟(jì)依賴(lài)冶煉行業(yè)的發(fā)展確保了公司供電量長(zhǎng)期增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，持續(xù)兩年的干旱疊加了房地產(chǎn)調(diào)控帶來(lái)的鐵合金行業(yè)低迷，公司經(jīng)歷了最為困難的上半年，下半年隨著來(lái)水的改善、大工業(yè)開(kāi)工率的提高，公司供電量將有所回升。公司獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式以及地域特點(diǎn)使其成稀缺性較為突出，理應(yīng)享受一定的估值溢價(jià)，給予公司"增持"投資評(píng)級(jí)，合理價(jià)格區(qū)間為5.92-7.4 元。