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事件：
兗州煤業(yè)發(fā)布2012半年報，上半年收入292億元，同比增長37%；凈利潤49億元，同比下滑3%；EPS為1.00元，其中，一季度和二季度單季EPS分別為0.45元和0.55元。但是，上半年扣除非經常性損益后的經常性凈利潤僅28億元，EPS為0.58元，一季度和二季度單季經常性EPS分別為0.44元和0.14元，二季度業(yè)績環(huán)比下滑明顯。
點評：
表面上，兗州煤業(yè)EPS較為理想，但主要是合并格羅斯特的非經常性損益，二季度業(yè)績下滑大超預期，我們下調評級至“增持”。分析如下：
煤炭業(yè)務：收入279億元，增長39%；利潤284億元，下降1%。
 原煤產量大增21%。上半年，兗州煤業(yè)原煤產量3242萬噸，同比增加567萬噸，增幅21%；商品煤產量3033萬噸，同比增加573萬噸，增幅23%。煤炭增量主要來自于鄂爾多斯能化于2011年7月收購文玉煤礦，兗煤澳洲于2011年8月和12月分別收購新泰克煤礦和普力馬煤礦。
 煤炭銷量大增57%。上半年，兗州煤業(yè)煤炭銷量4332萬噸，同比增加1564 萬噸，增幅57%，其中，對內銷量56 萬噸，對外銷量4267萬噸。細分來看：外購煤銷量同比增加1045萬噸；兗煤澳洲同比增加238萬噸；鄂爾多斯能化銷量同比增加193萬噸。其中，自產煤銷量僅增長15%。
 綜合煤價大降11%！兗州煤業(yè)上半年綜合煤價同比下跌80元/噸至645元/噸，跌幅11%。煤價大跌原因一是整體煤價下跌，二是兗煤澳洲煤價大跌，三是新增兗煤國際銷售，其動力煤因熱值低故煤價低拉低整體煤價。分不同生產主體看，山東本部煤價下跌14元/噸至659元/噸，降幅2%。其中，出口精煤下跌20元/噸至974元/噸，降幅2%。其次，菏澤能化下跌56元/噸至813元/噸，跌幅6%。兗煤澳洲下跌357元/噸至649元/噸，跌幅35%；其中，半硬焦煤、半軟焦煤、噴吹煤和動力煤分別降價144元/噸、184元/噸、397元/噸和145元/噸。整體來看，兗州煤業(yè)國內煤價跌幅好于國際。
 噸煤銷售成本上升8%。從生產主體看，兗州煤業(yè)噸煤銷售成本上漲最快的是山東本部和鄂爾多斯能化，分別上漲37元/噸和13元/噸。其中，山東本部噸煤銷售成本332元，上漲37元，漲幅13%，成本上漲一是政策性因素增支11元：安全費計提標準上調增支6元；采礦權使用費預提標準2012年起增支2.7元；新增環(huán)境治理保證金攤銷增支2.7元。二是工資上漲增支26元。
 下調評級：增持?；趪鴥韧饷簝r變動，我們下調盈利預測，不考慮匯兌損益影響，預計兗州煤業(yè)2012-2014年經常性EPS分別為0.84元、0.81元和0.98元，對應PE分別為21倍、22倍和18倍，高于行業(yè)估值水平。我們認為，兗州煤業(yè)現貨定價模式導致業(yè)績波動性大，且財務負擔較重，另澳元貶值也不利，故我們下調評級至“增持”。
 風險提示：煤價波幅超預期；產銷量低于預期；澳元貶值。