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投資要點(diǎn)
    金城醫(yī)藥是國(guó)內(nèi)最大的頭孢側(cè)鏈生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品AE-活性酯、頭孢克肟側(cè)鏈、頭孢他啶側(cè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)份額第1 位，呋喃銨鹽市場(chǎng)份額第2 位。在優(yōu)化原有頭孢側(cè)鏈業(yè)務(wù)的同時(shí)，公司正在積極轉(zhuǎn)型進(jìn)入壁壘較高的生化原料藥和特色原料藥產(chǎn)業(yè)。
    我們推薦金城醫(yī)藥的邏輯：在原有頭孢側(cè)鏈業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)基礎(chǔ)上，生化原料藥、特色原料藥等新業(yè)務(wù)的增量貢獻(xiàn)將凸顯金城醫(yī)藥盈利向上的彈性。
    公司原有頭孢側(cè)鏈業(yè)務(wù)效益好轉(zhuǎn)：在嚴(yán)厲的限抗政策下，2011 年3-4 季度包括頭孢類(lèi)藥物在內(nèi)的抗生素藥物整體經(jīng)歷了量、價(jià)齊跌的低谷。2011 年4 季度頭孢藥物的銷(xiāo)售額環(huán)比下降7%，同比下降18%。在剛性需求的支撐下，2011 年1 季度開(kāi)始頭孢類(lèi)藥物的終端銷(xiāo)售呈現(xiàn)恢復(fù)式增長(zhǎng)，頭孢類(lèi)藥物2012 年1季度環(huán)比增長(zhǎng)16%。2012 年以來(lái)沒(méi)有更嚴(yán)厲的政策出臺(tái)，我們判斷我國(guó)頭孢類(lèi)藥物的用藥份額進(jìn)入合理區(qū)間。受到采購(gòu)周期的影響，頭孢側(cè)鏈等中間體比頭孢制劑滯后約4-5 個(gè)月，頭孢制劑的恢復(fù)式增長(zhǎng)逐步向上游傳導(dǎo)，金城醫(yī)藥作為頭孢側(cè)鏈的龍頭企業(yè)，經(jīng)營(yíng)向上的拐點(diǎn)確立。
    谷胱甘肽是轉(zhuǎn)型突破的第一個(gè)品種：谷胱甘肽廣泛運(yùn)用于保健品、食品添加劑和藥品，2010 年全球需求約270-327 噸，其中我國(guó)約70 噸（75%藥用），且持續(xù)增長(zhǎng)。谷胱甘肽產(chǎn)業(yè)化的壁壘較高，競(jìng)爭(zhēng)格局有利，目前日本協(xié)和發(fā)酵工業(yè)株式會(huì)社幾乎壟斷全球谷胱甘肽的供應(yīng)。金城醫(yī)藥目前擁有60 噸產(chǎn)能，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，作為保健品原料出口，預(yù)計(jì)2012 銷(xiāo)量約20-30 噸，公司有望在年內(nèi)獲得SFDA 的原料藥批文，新建200 噸谷胱甘肽原料藥生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2013 年8 月份投產(chǎn)。公司谷胱甘肽未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)包括：獲得原料藥批文后，成為國(guó)內(nèi)制劑企業(yè)的原料藥供應(yīng)商；作為保健品原料和食品添加劑的出口繼續(xù)增長(zhǎng)；出口歐洲的原料藥DMF 等正在申報(bào)，未來(lái)有望成為歐洲制劑企業(yè)的供應(yīng)商。公司后續(xù)還有儲(chǔ)備品種腺苷蛋氨酸。