>> 國(guó)金證券-勁嘉股份(002191)外延擴(kuò)張?jiān)傧乱怀?120920
| 上傳日期： |
2012/9/20 |
大?。?/td>
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買入 |
作者： |
萬(wàn)友林 |
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事件
勁嘉股份于2012 年9 月19日發(fā)布公告：公司與淮安市天彩投資有限公司簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬受讓江蘇順泰
包裝印刷科技有限公司49%的股權(quán)，本次交易的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款總額為人民幣3.8億元，對(duì)應(yīng)的收購(gòu)PE為8.15倍。
評(píng)論
收購(gòu)影響正面，增厚公司業(yè)績(jī)：江蘇順泰包裝印刷成立于2008 年底，位于江蘇省淮安市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為煙標(biāo)印制及
銷售，是江蘇中煙重要的煙標(biāo)供應(yīng)商之一。2009-2012H1 順泰包裝對(duì)江蘇中煙銷售額分別為6034.2 萬(wàn)元、18196.6
萬(wàn)元、21525.7 萬(wàn)元和10727.4 萬(wàn)元。2011 年順泰包裝在江蘇省煙標(biāo)市場(chǎng)排名第三（以銷量計(jì)），市場(chǎng)占有率達(dá)
13.1%，主要為江蘇中煙的2 個(gè)品牌（“一品梅”、“南京”）提供煙標(biāo)產(chǎn)品。我們認(rèn)為此次收購(gòu)對(duì)公司影響正
面，一方面有望增厚公司2012 年EPS 0.017 元（假設(shè)9 月底順利完成收購(gòu)）和2013 年EPS 0.076 元（假設(shè)順泰
包裝明年業(yè)績(jī)?cè)鏊?0%）；另一方面，順泰包裝煙標(biāo)業(yè)務(wù)中，中高端煙標(biāo)占比較高，盈利好（江蘇順泰各年的綜合
毛利率均高于50%，超出行業(yè)平均水平），而公司在江蘇省內(nèi)的高端產(chǎn)品占比相對(duì)較低，產(chǎn)品毛利水平不高，此次
收購(gòu)可改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時(shí)提高公司在江蘇省高端煙標(biāo)市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率。
煙標(biāo)行業(yè)盈利穩(wěn)健，受益于原料白卡紙的下跌：煙草業(yè)具有穩(wěn)定增長(zhǎng)，受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響小的特性，雖然受政府控?zé)?br>政策的影響，產(chǎn)量增速相對(duì)較慢。但近幾年在政府推進(jìn)煙草業(yè)整合，培育大品牌戰(zhàn)略以及企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的推動(dòng)
下，國(guó)內(nèi)中高檔品牌卷煙銷量增長(zhǎng)速度較快，我們預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)仍將延續(xù)。由于高檔卷煙對(duì)煙標(biāo)的防偽技術(shù)、煙標(biāo)
設(shè)計(jì)、煙標(biāo)質(zhì)量的要求顯著高于其他煙標(biāo)產(chǎn)品，產(chǎn)品價(jià)格較高，由此也驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)煙標(biāo)行業(yè)的增速要略快于產(chǎn)量增
速，我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年仍有望保持10%左右。同時(shí)由于后市白卡紙產(chǎn)能大規(guī)模釋放，白卡紙行業(yè)景氣將持續(xù)下行，
我們預(yù)計(jì)煙標(biāo)行業(yè)龍頭企業(yè)利潤(rùn)增速有望達(dá)10%-20%。（2011 年國(guó)內(nèi)白卡紙消費(fèi)量約460 萬(wàn)噸，而2012Q4-
2013H1 將有260 萬(wàn)噸新產(chǎn)能釋放，占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量近57%，同時(shí)由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的下行也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)白卡紙消費(fèi)
疲軟，行業(yè)供求關(guān)系趨于惡化。原紙占煙標(biāo)成本40%左右，供給過(guò)剩導(dǎo)致原料成本的下行對(duì)煙標(biāo)行業(yè)盈利構(gòu)成利
好。）
外延擴(kuò)張是煙標(biāo)龍頭的趨勢(shì)，此將增強(qiáng)其彈性： 2010 年國(guó)內(nèi)煙標(biāo)印刷業(yè)市場(chǎng)規(guī)模近300 億元，前五家企業(yè)合計(jì)市
場(chǎng)份額僅約25%左右，國(guó)內(nèi)煙標(biāo)業(yè)70%左右的市場(chǎng)份額仍被煙廠下屬的配套煙標(biāo)企業(yè)所擁有。未來(lái)煙標(biāo)業(yè)最大的
看點(diǎn)仍是行業(yè)的整合，煙標(biāo)龍頭企業(yè)可通過(guò)收購(gòu)兼并實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。行業(yè)整合核心驅(qū)動(dòng)因素：一、在政府大力推進(jìn)
煙草業(yè)做大做強(qiáng)的背景下，煙草業(yè)主輔分離已形成趨勢(shì)，雖然目前煙草業(yè)職工持股退出以及“三產(chǎn)”剝離進(jìn)度相對(duì)
較慢，但長(zhǎng)期來(lái)看煙草企業(yè)職工股退出和煙草非煙資產(chǎn)剝離是趨勢(shì)；二、隨著國(guó)家煙草總局持續(xù)推進(jìn)“大企業(yè)、大
品牌戰(zhàn)略”，國(guó)內(nèi)卷煙企業(yè)及品牌數(shù)量迅速減少，品牌集中度的上升對(duì)煙標(biāo)供應(yīng)商有了更高的要求，如資金實(shí)力、
技術(shù)水平、質(zhì)量控制、服務(wù)能力、開(kāi)發(fā)創(chuàng)新能力等方面，高質(zhì)量、大批量的供應(yīng)需求也客觀上驅(qū)動(dòng)煙標(biāo)龍頭企業(yè)做
大做強(qiáng)，眾多中小煙標(biāo)企業(yè)無(wú)法適應(yīng)這種高要求，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)份額被大型煙標(biāo)企業(yè)逐漸搶食；三、中煙總公司在
全行業(yè)中廣泛推行“招標(biāo)對(duì)標(biāo)”制度，規(guī)范煙標(biāo)采購(gòu)流程，將進(jìn)一步加劇煙標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，擠壓中小型煙標(biāo)生
產(chǎn)企業(yè)的生存空間，提高煙標(biāo)行業(yè)的市場(chǎng)集中度。
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