>> 申銀萬國(guó)-騰新食品(002702)新股定價(jià)：老字號(hào)、多品類的魚丸世家-120921
| 上傳日期： |
2012/9/21 |
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| 格式： |
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來源： |
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作者： |
周雅潔，童馴 |
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投資要點(diǎn)：
滕氏家族經(jīng)營(yíng)魚糜制品逾百年，享有“百年魚丸世家”的聲譽(yù)。公司擁有10余年速凍魚糜制品及速凍肉制品工業(yè)化生產(chǎn)、加工經(jīng)驗(yàn)，其“海欣”牌系列速凍食品目前已成為國(guó)內(nèi)速凍魚糜制品市場(chǎng)主要品牌之一，公司的產(chǎn)品主要分為速凍魚糜制品和速凍肉制品兩大類，目前擁有多個(gè)2000 萬級(jí)別以上的明星產(chǎn)品。
定位中高端、不斷的推陳出新有效提升了公司的毛利率。2009 年到2012 上半年新產(chǎn)品推出數(shù)量分別為79、56、60 和22 項(xiàng)，平均一周就能開發(fā)出一個(gè)新品項(xiàng)，新品從研發(fā)到投放轉(zhuǎn)化率達(dá)90%，新品開發(fā)一般3 個(gè)月左右即可上市。
聯(lián)合分銷開拓市場(chǎng)，對(duì)終端反應(yīng)更迅速。行業(yè)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還停留在傳統(tǒng)的經(jīng)銷商模式，相比之下騰新食品在深耕市場(chǎng)方面已先行一步。公司產(chǎn)品主要通過一級(jí)和二級(jí)經(jīng)銷商進(jìn)入農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)、社區(qū)超市等終端，目前擁有全國(guó)29個(gè)省市自治區(qū)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，與全國(guó)各地400 多家農(nóng)貿(mào)分銷商建立長(zhǎng)期合作關(guān)系。公司推行“掌控終端、合作共贏”的聯(lián)合分銷模式，把二批經(jīng)銷商資源交到一批經(jīng)銷商手中，使得經(jīng)銷商更有能力和動(dòng)力去做好市場(chǎng)，加大了產(chǎn)品滲透能力，從而幫助公司在經(jīng)銷渠道建立起了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司經(jīng)銷渠道收入占比在2012 年上半年達(dá)到了79%。
自有加工基地提供更可靠原材料。作為向上游產(chǎn)業(yè)的延伸，公司在舟山建設(shè)魚糜加工基地，專業(yè)從事魚糜原料生產(chǎn)，使公司擁有穩(wěn)定的魚糜供應(yīng)渠道。
2011 年自有基地所產(chǎn)海魚占到生產(chǎn)所需魚糜的65.07%，緩解了東海休漁期延長(zhǎng)帶來的供應(yīng)壓力。
募集資金將用于年產(chǎn)3 萬噸魚糜制品及肉制品項(xiàng)目、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、魚糜及其制品技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目。全部達(dá)產(chǎn)后公司總的生產(chǎn)能力將達(dá)到7.90萬噸，較2011 年增加85.88%。營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建成后將新增28 個(gè)二級(jí)營(yíng)銷機(jī)構(gòu)、新增2390 臺(tái)冰柜進(jìn)入近1800 個(gè)終端。
公司本次擬在中小板首次公開發(fā)行1770 萬股，占發(fā)行后總股本的25.04%。預(yù)計(jì)騰新食品12-14 年完全攤薄EPS 分別為1.058 元、1.345 元和1.654 元，分別增長(zhǎng)40.7%、27.1%和23.0%。參考可比公司市盈率以及近期上市的中小板首發(fā)市盈率，建議詢價(jià)區(qū)間24.3-28.6 元，對(duì)應(yīng)12PE23-27 倍，估值中樞為26.5 元。
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