>> 國元證券-洛陽鉬業(yè)(603993)資源優(yōu)勢明顯，H股比價影響其定價-120919
| 上傳日期： |
2012/9/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
蘇立峰 |
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● 國內(nèi)最大的鎢鉬生產(chǎn)商。公司現(xiàn)擁有鉬鐵冶煉能力25,000噸/年， 氧化鉬焙燒能力40,000 噸/年，生產(chǎn)規(guī)模居國內(nèi)同行業(yè)第一，2011 年，公司鉬產(chǎn)量為1.55 萬噸；公司也是國內(nèi)最大的鎢精礦生產(chǎn)商之一，公司目前礦石處理能力30,000 噸/日，2011 年，本公司鎢精礦年產(chǎn)量為7,261 噸（不包括豫鷺）；公司營業(yè)收入的80%左右來源于主導(dǎo)產(chǎn)品鉬爐料和鉬深加工產(chǎn)品。 ● 特鋼行業(yè)發(fā)展拉動鉬金屬需求快速增長。鉬因其特點主要應(yīng)用于鋼鐵、化工、機械制造、金屬加工等領(lǐng)域，鋼鐵行業(yè)對于鉬產(chǎn)品的需求占比超過70%，而在鋼鐵行業(yè)中特鋼是鉬的主要應(yīng)用領(lǐng)域。我國鋼鐵行業(yè)存在明顯的結(jié)構(gòu)性劣勢，特鋼僅占國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量的6%左右，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟體15%-20%的比重。由于特鋼比重提升、特鋼產(chǎn)品高端化是我國工業(yè)化轉(zhuǎn)型升級的必經(jīng)之路，國內(nèi)對鉬的需求也將隨著特鋼產(chǎn)量的提升保持10%以上的高增速。 ● 產(chǎn)業(yè)紅利持續(xù)，鎢價下行有限。鎢金屬在切削刀具領(lǐng)域、軍工和采掘業(yè)有穩(wěn)定需求。由于產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)收緊鎢供應(yīng)（如設(shè)置生產(chǎn)配額、出口配額等）和民間資金的撬動，鎢價未來有反彈的可能。 ● 募集資金投向鎢產(chǎn)業(yè)鏈（90%）和鉬化工。一方面形成每年仲鎢酸銨10000 噸，高性能硬質(zhì)合金5000 噸和高性能鎢金屬及鎢合金材料1600 噸的生產(chǎn)能力，方面增加10000噸的鉬酸銨產(chǎn)能。 ● 申購建議：預(yù)計2012-2014年攤薄后的每股收益分別為0.18元、0.22元、0.29元。公司目前在港股的動態(tài)市盈率為12倍，參考同時在H股和A股上市的其他企業(yè)的A-H比價，且綜合考慮行業(yè)可比公司的估值水平，給予公司2012年30-35倍的動態(tài)估值較為合理， 合理股價為5.40～6.30元，詢價區(qū)間4.59-5.35元。
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