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投資要點：  
     龍牡壯骨顆粒等傳統(tǒng)產(chǎn)品期望不高  公司目前已經(jīng)形成了兒童補鈣、補血與婦科用藥管線，一線產(chǎn)品龍牡壯骨顆粒、健民生血顆粒屬于OTC 用藥，隨著基本藥物制度的逐步推進(jìn)，公司一線產(chǎn)品市場受到明顯負(fù)面影響；另外，兒童補鈣市場也面臨三精，迪巧等激烈競爭，市場競爭異常激烈，12 年中期，龍牡壯骨顆粒僅僅個位數(shù)字增長，健民生血顆粒、小金丸增長20%多，工業(yè)增長14%，相比去年三四季度，隨行業(yè)整體回暖有一定恢復(fù)；醫(yī)藥商業(yè)部分則通過加大純銷，引進(jìn)40 多個新品種，提升了毛利率，但對公司整體貢獻(xiàn)很小。  
    體外培育牛黃前途廣闊  天然牛黃就是牛的膽結(jié)石，是與麝香、熊膽齊名的名貴中藥，天然牛黃因為牛形成膽結(jié)石的周期較長，市場供應(yīng)十分緊俏，價格其高， 體內(nèi)培育牛黃與天然牛黃等效，但難以產(chǎn)業(yè)化，人工牛黃無論在藥效，結(jié)構(gòu)方面都不盡如人意，因為價格只有天然牛黃的0.2-0.5%， 而被眾多需要使用牛黃的中藥廠使用。體外培育牛黃效果基本等同于天然牛黃，價格低于天然牛黃，但目前市場仍未有效打開。在1800 多種中成藥中，約三分之一的中藥需要用到牛黃，每年因為天然牛黃的的缺口而需要進(jìn)口，自國家關(guān)閉了牛黃的進(jìn)口渠道后， 市場上的走私開始猖獗，也影響到了體外培育牛黃的市場；另外， 對使用人工牛黃的藥品監(jiān)管不嚴(yán)也抑制了體外培育牛黃的積極性。我們認(rèn)為：體外培育牛黃替代天然牛黃是大勢所趨，影響這一進(jìn)程的因素包括；1）藥品原料、敷料國家監(jiān)管的加強(qiáng)；2）使用體外培育牛黃的單獨定價的實行； 
     大鵬藥業(yè)牛黃原料與制劑雙輪驅(qū)動  大鵬藥業(yè)唯一擁有體培牛黃批文，近兩年，加大了推廣牛黃制劑藥品的銷售力度，如大活絡(luò)丸、安宮牛黃丸等，大鵬藥業(yè)已經(jīng)有51 個藥品批文，12 年中期實現(xiàn)收入3447 萬，利潤784 萬，同比提升80%，我們看好體培牛黃的市場前景，但這一市場何時仍出現(xiàn)爆發(fā)不確定。  投資建議  預(yù)計12-14 年公司經(jīng)常性每股收益分別為0.43、0.51、0.67 元， 含委托貸款非經(jīng)常的收益為0.49、0.51、0.67 元，考慮到體外培育牛黃的不確定和現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)面臨的風(fēng)險，我們給予中性評級。