>> 國金證券-華數(shù)傳媒(000156)新股研究：高成長新媒體運(yùn)營商-121019
| 上傳日期： |
2012/10/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
王錚 |
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投資要點(diǎn)
互動電視用戶發(fā)展空間大，多元渠道競爭制勝關(guān)鍵在內(nèi)容：有線數(shù)字電視、IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視皆有可能提供集“直播+互動點(diǎn)播+應(yīng)用”于一體的視聽體驗(yàn)。國內(nèi)有線雙向網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶已達(dá)7650 萬，天威視訊、杭州華數(shù)當(dāng)?shù)鼗与娨暆B透率已達(dá)30%之上；基于有線雙向網(wǎng)推廣互動電視業(yè)務(wù)潛力空間大。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視多元渠道崛起背景下，互動電視業(yè)務(wù)競爭激烈。參考海外市場案例，成為主導(dǎo)視頻業(yè)態(tài)的渠道，關(guān)鍵在于內(nèi)容與服務(wù)的競爭優(yōu)勢突出。
公司新媒體業(yè)務(wù)已成主要利潤增長點(diǎn)，浙江互動電視用戶數(shù)與UP 值齊升前景確定：新媒體業(yè)務(wù)尤其是互動電視高速增長已成為公司收入與利潤增長的主要驅(qū)動。浙江地區(qū)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)好、用戶質(zhì)量優(yōu)，杭州互動電視用戶訂閱率已達(dá)30%；隨著浙江省網(wǎng)整合帶來1100 萬用戶注入上市公司，華數(shù)傳媒在杭州地區(qū)的主動營銷與互動電視綜合服務(wù)可復(fù)制至全??；浙江省互動電視用戶滲透率具備持續(xù)提升前景帶來UP 上升空間。
基于付費(fèi)用戶的內(nèi)容優(yōu)勢與創(chuàng)新能力突出，全國市場開拓及多屏運(yùn)營奠定大視頻時代市場份額：公司新媒體業(yè)務(wù)的內(nèi)容平臺產(chǎn)品設(shè)計(jì)與運(yùn)營較為成熟，而基于付費(fèi)用戶的穩(wěn)定現(xiàn)金流為內(nèi)容資源的持續(xù)投入提供支撐；較以廣告為主要盈利模式的視頻網(wǎng)站具備更高的單用戶產(chǎn)值，更易于實(shí)現(xiàn)基于投入產(chǎn)出比的內(nèi)容資源投入，保持內(nèi)容創(chuàng)新優(yōu)勢。公司內(nèi)容平臺在有線網(wǎng)絡(luò)、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視不同渠道均已實(shí)現(xiàn)全國性輸出。公司基于規(guī)模化電視屏用戶經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)的內(nèi)容與服務(wù)創(chuàng)新將奠定大視頻時代市場地位。
浙江省網(wǎng)資產(chǎn)5 年內(nèi)注入，華數(shù)集團(tuán)寬帶網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)資產(chǎn)24 個月內(nèi)注入：公司已獲得承諾，華數(shù)集團(tuán)與浙江網(wǎng)絡(luò)7 名股東在5 年內(nèi)將浙江網(wǎng)絡(luò)已完成整合并持有的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)置入上市公司；華數(shù)集團(tuán)旗下的寬帶網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)在24 個月內(nèi)由華數(shù)傳媒通過收購資產(chǎn)的方式納入上市公司。
投資建議
我們預(yù)測公司2012-2014 年EPS 分別為0.16、0.23、0.31 元，年業(yè)績增速分別達(dá)54%、40%、32%，三年復(fù)合增長率42%。
考慮到華數(shù)傳媒“內(nèi)容平臺+網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營”業(yè)態(tài)，基于自有用戶基礎(chǔ)上新媒體業(yè)務(wù)獲得高增長，較目前A 股可比標(biāo)的百視通對現(xiàn)金流掌控能力更強(qiáng)；且未來五年業(yè)績承諾
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