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    營業(yè)外收入致三季度凈利潤超預(yù)期：2012 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入8.98 億元，同比增長20%，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.02 億元，同比增長56%，每股收益2.16 元，超過我們2.00 元的預(yù)期，主要因?yàn)闋I業(yè)外收入同比增加5193 萬元（公司以部分無形資產(chǎn)投資設(shè)立華潤片仔癀藥業(yè)有限公司，評(píng)估價(jià)值與賬面價(jià)值差額所致）。
    扣非后前三季度每股收益1.81 元，同比增長31%。三季度單季公司實(shí)現(xiàn)收入3.25 億元，同比增長24%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.31 億元，同比增長75%，每股收益0.94 元，扣非后每股收益0.63 元，同比增長19%。
    片仔癀價(jià)格上漲致收入大幅提升，其他業(yè)務(wù)基本持平：分業(yè)務(wù)來看，我們測算片仔癀收入4.7-5.2 億元，同比增長40%左右。價(jià)格方面：內(nèi)銷出廠均價(jià)同比上漲21%，外銷出廠均價(jià)同比上漲33%。銷量方面：我們預(yù)計(jì)內(nèi)銷市場銷量略有增長，外銷市場銷量持平。我們測算普藥業(yè)務(wù)和化妝品業(yè)務(wù)收入基本持平；醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)收入同比略有下降。
    綜合毛利率上升，銷售費(fèi)用大幅增加：公司綜合毛利率同比上升6.2 個(gè)百分點(diǎn)，原因是片仔癀價(jià)格上漲以及片仔癀收入占比提高。公司加大片仔癀、化妝品和醫(yī)藥商業(yè)費(fèi)用投入，期間費(fèi)用率同比上升2.9 個(gè)百分點(diǎn)，主因是銷售費(fèi)用同比增長59%。每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流0.86 元，低于每股收益，主要是應(yīng)收賬款和存貨較年初增加8280 萬元，同時(shí)預(yù)付款增加也影響了現(xiàn)金流表現(xiàn)。
    上調(diào)盈利預(yù)測，維持增持評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2012 年片仔癀銷量同比基本持平，考慮到片仔癀終端需求旺盛，且三季度營業(yè)外收入大幅增加，我們上調(diào)公司2012-2014 年每股收益至2.61/3.12/3.89 元（原預(yù)測為2.40/3.00/3.61 元），同比分別增長43/19/25%，對(duì)應(yīng)的預(yù)測市盈率分別為33/27/22 倍。當(dāng)前估值基本反映片仔癀絕密配方的定價(jià)能力，未來每年片仔癀價(jià)格會(huì)繼續(xù)上漲，和華潤醫(yī)藥合作也可能深化，中長期市值仍有較大提升空間，我們維持增持評(píng)級(jí)。
    股價(jià)表現(xiàn)催化劑：片仔癀提價(jià)頻率和幅度超預(yù)期；與華潤醫(yī)藥合作深化。