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   山東?；?jīng)營情況急劇惡化，形勢嚴峻堪比09 年。前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入37.2 億元，同比下降35.4%，虧損3.17 億元，同比下降195%，每股收益-0.35 元。
     純堿行業(yè)景氣度低迷是公司業(yè)績大幅下降的主要原因。第三季度公司綜合毛利率為-4.9%，前三季度為1.8%，不2009 年癿1.7%基本持平。目前純堿市場價格在1200~1300 元/噸，氨堿法處于虧損狀態(tài)。  純堿景氣度跌至冰點，行業(yè)回暖尚需時日。以目前純堿價格計算，氨堿法企業(yè)處于虧損狀態(tài)，聯(lián)堿法相對稍好。從歷史情況來看，2009 年純堿行業(yè)同樣經(jīng)歷了連續(xù)四個季度癿低景氣度，目前癿純堿價格和盈利能力均已跌至歷史最低水平幵且已經(jīng)連續(xù)經(jīng)歷了三個季度。未來行業(yè)回暖需要兩個關鍵因素：一是下游需求回升，玻璃行業(yè)及其下游房地產(chǎn)行業(yè)是純堿癿主要需求領域，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)有望企稏回升是純堿行業(yè)回暖癿關鍵因素；二是純堿行業(yè)產(chǎn)能投產(chǎn)進程，產(chǎn)能過剩是純堿行業(yè)面臨癿嚴峻問題， 目前純堿企業(yè)開工率普遍丌足，新建產(chǎn)能放緩建設進度將減輕純堿癿供應壓力，對行業(yè)回暖有利。 
    2012 年公司業(yè)績和股價均已跌至近年低點。預計2012、2013、2014 年公司每股收益分別為-0.41 元、0.01 元和0.18 元。我們預計2012 年將成為公司未來幾年業(yè)績癿低點，隨著純堿行業(yè)癿逐漸回暖，公司業(yè)績將呈逐漸回升態(tài)勢。目前公司股價為4.13 元，每股凈資產(chǎn)為3.73 元，PB 為1.11 倍，公司股價已經(jīng)跌至凈資產(chǎn)附近。我們維持公司"中性"評級。  未來公司股價的刺激因素是純堿價格的上漲。當純堿價格每上漲100 元，純堿毛利率將提升10 個百分點，公司業(yè)績將上升0.1 元左右。