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事件評(píng)論
    發(fā)電量逐季下降致營(yíng)收環(huán)比回落。前三季公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1001.17億元，同比增長(zhǎng)0.31%；Q3 營(yíng)業(yè)收入為329.36 億元，同比增速為-7.89%；Q1 和Q2 單季營(yíng)收同比增速分別為12.70%和-2.18%，營(yíng)收增速逐季回落主要是因?yàn)榍叭径裙景l(fā)電量增速下滑。
    煤價(jià)下行已體現(xiàn)，毛利率逐季回升。公司前三季度毛利率為15.59%，Q1-Q3 毛利率分別為13.06%，14.81%和19.02%，前三季毛利率呈逐季抬升的趨勢(shì)，尤其是Q3 盈利提升更為明顯，毛利率環(huán)比提高4.21 個(gè)百分點(diǎn)。前三季公司盈利能力呈上升趨勢(shì)，主要是因?yàn)槠趦?nèi)電煤價(jià)格的回落和去年年底上網(wǎng)電價(jià)的上調(diào)。Q1-Q3 單季EPS 分別為0.0654 元，0.0917元和0.1429 元。
    受多因素影響，公司Q3 發(fā)電量弱勢(shì)運(yùn)行。前三季度公司境內(nèi)電廠按合并報(bào)表口徑累計(jì)完成發(fā)電量2236.62 億千瓦時(shí)，同比減少5.40%.第三季度單季發(fā)電量為734.89 億千瓦時(shí)，同比下降12.53%。發(fā)電量增速下滑的主要原因?yàn)椋?）工業(yè)經(jīng)濟(jì)增速低迷影響，電力需求不振。2）前三季度公司平均裝機(jī)容量增長(zhǎng)率低于公司電廠所在地平均裝機(jī)容量增長(zhǎng)率2.4 個(gè)百分點(diǎn)，公司發(fā)電量市場(chǎng)份額受到影響。3）水電大省汛期來(lái)水偏豐，在三季度用電需求不旺的情況下，當(dāng)?shù)厮姲l(fā)電量對(duì)火電電量形成擠壓。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司Q4 業(yè)績(jī)將會(huì)保持Q3 的水平，全年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的確定性較高，主要得益于：1）我們預(yù)計(jì)Q4 發(fā)電量將會(huì)環(huán)比回升，可能達(dá)到去年同期水平。2）燃料成本的下降。若Q4 煤價(jià)維持在9 月份水平，全年的單位燃料成本降幅約為5%左右。3）財(cái)務(wù)費(fèi)用控制良好。公司發(fā)行150 億短融券已部分置換利率較高的銀行貸款。預(yù)計(jì)公司2012 至2014 年EPS 分別為0.49 元、0.69 元和0.74 元，對(duì)應(yīng)PE分別為12.75x、9.12x 和8.54x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。