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    1．事件
    聯(lián)發(fā)股份發(fā)布2012 年前三季度業(yè)績公告。
    2．我們的分析與判斷
    公司發(fā)布三季報(bào)，符合市場預(yù)期。（1）公司Q1-3 收入19.43 億，同比降4.06%；營業(yè)利潤1.95 億，同比降23.99%；凈利潤1.38億，同比降27.19%。（2）Q3 當(dāng)季收入7.29 億，同比增6.76%；營業(yè)利潤0.76 億，同比降28.56%；凈利潤0.55 億，同比降29.81%。（3）公司預(yù)期全年凈利潤增速為（-40%，-20%）區(qū)間。
    產(chǎn)能繼續(xù)釋放是Q1-3 收入降幅收窄、Q3 當(dāng)季收入增速轉(zhuǎn)為正增的主要驅(qū)動力。目前，公司色織布自有產(chǎn)能已達(dá)1.1 億米，較2011 年1 億米增10%；印染布2800 萬米，較2011 年1800 萬米增幅近60%；襯衫830 萬件，與2011 年持平，但產(chǎn)能利用率得以持續(xù)提升。
    產(chǎn)品售價(jià)同比下跌，且用工成本上升導(dǎo)致毛利率下降。公司2012Q1-3 毛利率20.27%，同比下降0.78 個百分點(diǎn)；Q3 當(dāng)季毛利率20.03%，下降3.40 個百分點(diǎn)。主要原因在于公司色織布、印染布因上游棉花、紗線2012 年同比下跌，故其市價(jià)同比亦跌，且用工等成本因素亦持續(xù)上升。Q1-3 公司管理費(fèi)用率略增，在于公司增大品牌建設(shè)的營銷費(fèi)用；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降在于公司匯率損失減少，而管理費(fèi)用率則持穩(wěn)。營業(yè)外收入同比降36.11%，主要在于政府補(bǔ)貼款減少所致。
    公司存貨4.45 億，同比增16.44%，但較上半年略有下降，存貨總體持穩(wěn)，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2.20 億元，同比減25.78%；應(yīng)收賬款2.96 億元，同比增28.09%；此外，公司即將發(fā)行不超過8億元的5 年期債券，票面利率6.2%，債券募集資金將全部用于補(bǔ)充公司流動資金。
    3．投資建議
    公司產(chǎn)能未來繼續(xù)仍有增加（印染布在目前2800 萬米基礎(chǔ)上，2013將增至4800 萬米，色織布在1.1 億米基礎(chǔ)上略增），且公司產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率均維持飽滿，故預(yù)計(jì)2012、2013 年公司收入規(guī)模分別為27.4、30.5 億，分別增-0.3%、11.4%；凈利潤規(guī)模分別為2.2、2.4 億，分別增-25.4%、10.2%；EPS 分別1.02、1.13 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為10.8、9.8 倍。由于公司現(xiàn)金流情況較好，我們認(rèn)為8 億元債券風(fēng)險(xiǎn)可控。公司暫無評級。