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投資建議：
    陜天然氣（002267）發(fā)布三季報(bào)，公司1-9 月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.01 億元，同比增長7.44%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤2.50 億元，同比減少28.60%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.2463 元，業(yè)績基本符合預(yù)期。預(yù)計(jì)12-14 年EPS 分別為0.33、0.37以及0.53 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為25X、22X 和16X，高于行業(yè)平均水平。維持“中性”評(píng)級(jí)。
    要點(diǎn)：
    業(yè)績基本符合預(yù)期：公司1-9 月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.01 億元，同比增長7.44%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤2.50 億元，同比減少28.60%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.2463 元，業(yè)績基本符合預(yù)期。
    財(cái)務(wù)費(fèi)用和折舊拖累業(yè)績：公司1-9 月利潤大幅下降的原因主要有兩個(gè)：一、公司在建管線較多，資本支出較大。而目前公司主要通過債券和銀行借款融資，使得公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加。1-9 月公司財(cái)務(wù)費(fèi)用1.01 億元，較去年同期0.37 億元大幅增長171.71%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升2.26個(gè)百分點(diǎn)至3.89%；二、在建管線完工后，公司將新增大量的固定資產(chǎn)和折舊，進(jìn)一步吞噬公司的利潤。1-9 月公司毛利率同比下滑3.06 個(gè)百分點(diǎn)至18.25%。
    公司在建管線中，靖西三線預(yù)計(jì)今年年底正式運(yùn)行，靖西三線一期轉(zhuǎn)增固定資產(chǎn)30 億元，折舊年限20 年，投產(chǎn)后每年新增折舊1.5 億元；安康線今年基本確定會(huì)完工；關(guān)中環(huán)線將于2014 年完工。從公司管線建設(shè)和投產(chǎn)計(jì)劃來看，12-13 年公司業(yè)績都將受財(cái)務(wù)費(fèi)用和折舊拖累，公司將經(jīng)歷業(yè)績低谷。
    營運(yùn)能力和償債能力略有所下降：1-9 月公司營運(yùn)能力同比有所下降，其中存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別增長0.15、4.61 天；由于公司債務(wù)融資增多和利潤下滑，償債能力較去年同期有所下降，其中流動(dòng)比率由1.20 下降至0.53，已獲利息倍數(shù)由12.05 下降至3.92；公司凈利潤和經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流的主要差異在于折舊和財(cái)務(wù)費(fèi)用。