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投資要點(diǎn)：
    三季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期。原因有三：①公司的工程機(jī)械板塊，由于受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩和行業(yè)周期性調(diào)整的雙重因素沖擊，全行業(yè)持續(xù)低迷，受此影響，公司工程機(jī)械業(yè)務(wù)銷售收入及利潤(rùn)較去年同期出現(xiàn)下降（我們預(yù)計(jì)公司工程機(jī)械業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)同比下滑60%－70%）；②費(fèi)用率出現(xiàn)較大幅度上升：三季報(bào)，公司的期間費(fèi)用率上升1.16 個(gè)百分點(diǎn)（從半年報(bào)的9.83%上升到三季報(bào)的10.99%），主要是伴隨公司的全國(guó)化戰(zhàn)略擴(kuò)張，員工人數(shù)增長(zhǎng)，公司薪酬、差旅和辦公等經(jīng)營(yíng)管理性費(fèi)用支出均也較上年同期增加；③梯級(jí)控股的投資結(jié)構(gòu)致使少數(shù)股東權(quán)益比重相對(duì)上升，歸屬母公司凈利潤(rùn)在一定程度上被攤薄。
    公司農(nóng)機(jī)主業(yè)經(jīng)營(yíng)正常。受國(guó)家繼續(xù)加大對(duì)農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼資金的支持，以及前期新開(kāi)直營(yíng)門店的經(jīng)營(yíng)管理逐步成熟，公司農(nóng)機(jī)主業(yè)的銷售規(guī)模與凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)1－9 月份，公司農(nóng)機(jī)主業(yè)的銷售收入增速在20%左右，其中遼寧、黑龍江、吉林、重慶、云南等地的農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快。
    “提質(zhì)增效”戰(zhàn)略效果初顯。年初公司提出推動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略由過(guò)去的外延式增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)向外延式增長(zhǎng)與內(nèi)涵式增長(zhǎng)并進(jìn)，目前看來(lái)效果明顯：三季報(bào)公司的綜合毛利率提升0.9 個(gè)百分點(diǎn)（從半年報(bào)的13.04%提升到13.94%）。
    13 年，農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼政策有望發(fā)生變革，即從原來(lái)的”差額購(gòu)機(jī)”和”指標(biāo)制”向“全額購(gòu)機(jī)”和“普惠制”轉(zhuǎn)變，將對(duì)農(nóng)機(jī)流通行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
    盈利預(yù)測(cè)：鑒于公司的工程機(jī)械業(yè)務(wù)四季度仍難以恢復(fù)，我們下調(diào)公司12－14 年EPS 至0.17、0.22 和0.31 元，我們認(rèn)為：①受宏觀經(jīng)濟(jì)以及公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變的影響，12 年將是公司苦修內(nèi)功的一年；②公司未來(lái)成長(zhǎng)為中國(guó)農(nóng)機(jī)流通領(lǐng)域王者的趨勢(shì)不改，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE34 倍，目標(biāo)價(jià)8 元，“推薦”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)機(jī)政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)張過(guò)程中的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、資金瓶頸