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    事件：
    公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 211.47 億元，同比增長(zhǎng)11.97%，歸母凈利潤(rùn)5.4 億元，同比增長(zhǎng)13.33%，每股收益1.45 元。單季度來(lái)看，第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.32 億元，同比增長(zhǎng)7.82%，歸母凈利潤(rùn)1.25 億元，同比增長(zhǎng)18.22%。
    評(píng)論：
    1、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，符合預(yù)期
    在經(jīng)濟(jì)下行及通脹回落的背景下，公司前三季度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速分別為11.97%、13.33%，第三季度凈利潤(rùn)增速更是達(dá)到18.22%，業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定。四季度，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)及通脹見(jiàn)底回升，行業(yè)景氣將會(huì)反彈，公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升。
    2、綜合毛利率小幅提升，但依然偏低
    前三季度綜合毛利率為 14.47%，較去年同期上升了0.51%，也高于上半年的13.72%。單季度來(lái)看，公司前三季度綜合毛利率分別為12.76%、15.10%、16.50%，逐季上升。雖然綜合毛利率出現(xiàn)小幅提升，但相對(duì)于行業(yè)其他零售企業(yè)，公司毛利率水平依然偏低，主要是電器業(yè)態(tài)和超市業(yè)態(tài)拉低了公司綜合毛利率水平。
    3、管理費(fèi)用率上升較快，整合工作穩(wěn)步推進(jìn)
    第三季度營(yíng)運(yùn)費(fèi)用率為13.31%，高于去年同期（12.28%）和今年二季度（11.58%），主要是管理費(fèi)用率上升較快。公司繼續(xù)推進(jìn)老重百和新世紀(jì)百貨的整合工作，通過(guò)整合兩者供應(yīng)鏈及物流等，提高公司議價(jià)能力，有利于降低公司的運(yùn)營(yíng)成本，提升毛利水平。
    4、投資建議。公司多年來(lái)一直深耕重慶市場(chǎng)，并逐步在四川省內(nèi)二三線城市布點(diǎn)，重慶地區(qū)商業(yè)發(fā)達(dá)，競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，公司門店數(shù)量多，品牌優(yōu)勢(shì)明顯，尤其是整合新世紀(jì)百貨以后，規(guī)模效益進(jìn)一步顯現(xiàn)。作為西部地區(qū)大型的零售企業(yè)，公司將充分受益于地區(qū)城鎮(zhèn)化改革及消費(fèi)升級(jí)，這些城市經(jīng)濟(jì)增速快，消費(fèi)需求旺盛，為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)公司2012 年、2013 年、2014 年EPS分別為1.86 元、2.31 元、2.86 元，給予審慎推薦-A 的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。經(jīng)濟(jì)下滑影響消費(fèi)景氣；人力成本上升；網(wǎng)購(gòu)分流。