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    加盟商壓力逐步有所緩解及新開店的帶動，使公司三季度收入增速回升，但逆勢擴張以及前期多品牌建設等加重了費用壓力，導致單季度利潤仍呈下滑態(tài)勢，但下滑幅度較二季度已明顯收窄。目前看，壓力正處于逐步釋放的過程中，但預計明年上半年的零售環(huán)境尚未有明顯的復蘇，公司此次春夏訂貨會占收入的比例也在調(diào)整，后續(xù)的補貨情況尚需要實時觀察。估值不算高，但建議待復蘇跡象逐漸明朗時逐步關(guān)注。
    三季度業(yè)績略有回升。12 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.48 億元，同比增長13.09%，營業(yè)利潤和凈利潤分別為2.74 和2.53 億元，同比分別下滑10.20%和9.24%，基本每股收益1.80 元。其中三季度收入為8.11 億元，同比增長28.63%，較中期增速明顯回升，但逆勢擴張以及前期多品牌建設帶來的費用壓力使營業(yè)利潤仍呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，同比下降9.35%，但降幅較中期明顯收窄，而凈利潤因營業(yè)外收入的增加，同比已實現(xiàn)1.47%的正增長。
    加盟商壓力逐步有所緩解及新開店的帶動，拉動單季度收入增長回升。由于上半年公司給了加盟商消化庫存的時間，從目前情況看，部分加盟商的存貨壓力逐步有所緩解，提貨略有增加，公司發(fā)貨速度較上半年明顯加快。同時，由于公司今年開店速度較往年提升，公司全年計劃新開店400-600 家，目前預計新開店300 家左右，新開店的鋪貨在一定程度上推動三季度收入增速回升。
    逆勢擴張及前期多品牌建設等加重費用壓力，盈利表現(xiàn)仍欠佳，但單季度有明顯的改善。隨著三季度正價發(fā)貨率增加，及直營比例略有提高，單季毛利率同比增加1.70 個百分點，前三季度綜合毛利率則提升了2.18 個百分點至41.77%。
    但由于公司處于逆勢擴張期，同時前期多品牌的建設也導致各項費用、人員配置增加較多及調(diào)薪等原因，最終導致費用壓力增加，單季銷售費用率同比增加8.78 個百分點，因此，拖累單季度營業(yè)利潤仍呈現(xiàn)下滑，但降幅已明顯收窄。
    報表庫存較中期略有下降，現(xiàn)金流正常，但扶持力度的加大導致應收賬款略有增加。在公司的努力管控下，終端庫存通過大半年之久的釋放，部分加盟商的壓力有所緩解，三季末報表庫存規(guī)模為6.84 億元，較中期減少0.84 億元。但需要提示的是此數(shù)據(jù)并不反映終端目前的實際庫存情況。
    現(xiàn)金流方面基本正常，三季末經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為 2041 萬元，比較良好。
    應收賬款方面，弱市下，公司對加盟商扶持力度的加大及直營體系的擴大涉及商場回款，使三季末應收賬款達到1.66 億元，較中期增加0.12 億元，但總體水平較為合適。
    盈利預測與投資建議：從羅萊自身的角度看，公司今年業(yè)績的壓力主要還是與前兩年的發(fā)展戰(zhàn)略有較大的關(guān)系，今年公司也希望通過主動幫助渠道去庫存，以及加大多品牌的推進，希望逐漸體現(xiàn)效果。
    根據(jù)三季報情況和明年訂貨會的情況，調(diào)整12-14 年的EPS 分別為2.76、3.08 和3.84元/股，對應12 年P(guān)E 為14.8 倍。目前看，壓力正處于逐步釋放的過程中，但預計明年上半年的零售環(huán)境尚未有明顯的復蘇，公司此次春夏訂貨會占收入的比例也在調(diào)整，后續(xù)的補貨情況尚需要實時觀察?？紤]到公司在國內(nèi)家紡行業(yè)的規(guī)模龍頭地位，以及進行此番調(diào)整后更利于長期可持續(xù)發(fā)展，空間尚存，維持“強烈推薦-A”的投資評級。估值不算高，但建議待復蘇跡象逐漸明朗時逐步關(guān)注。半年目標價可以12 年20 倍估值為中樞，目標價格中樞為55.11 元。
    風險提示：1）經(jīng)濟與房地產(chǎn)長期低迷拖累家紡銷售；2）終端庫存高于預期的風險；3）多品牌發(fā)展費用高企的風險。