>> 光大證券-新界泵業(yè)(002532)買入成長確定的水利農(nóng)機標(biāo)的-121102
| 上傳日期： |
2012/11/3 |
大小： |
836KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
陸洲 |
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此報告為加密報告 |
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◆利潤增速超收入增速15 個百分點 毛利率提高凸顯成本控制力強今年前三季度公司的營業(yè)收入同比增長24.46%，而凈利潤同比增長39.26%，綜合毛利率為24.32%，同比提高4.17 個百分點。我們認(rèn)為，其原因一方面是原材料價格下降；同時，去年公司花大氣力培育經(jīng)銷商，營銷費用較高，拉低了毛利率。今年出貨量增長24%，但生產(chǎn)人員和制造費用并沒有增加，年初少部分產(chǎn)品還有提價，因此毛利率有所提升。
◆農(nóng)機補貼政策刺激產(chǎn)品銷售 產(chǎn)能釋放潛力較大
與A 股市場其他兩家水泵公司相比，新界主打農(nóng)用泵市場，已有40 余種產(chǎn)品進入國內(nèi)農(nóng)機補貼目錄（財政補貼率30%），在行業(yè)中上榜產(chǎn)品數(shù)量最多。農(nóng)用水泵均價500 元左右，使用壽命2000 小時，類似于低值易耗品；交貨周期1 個月左右，屬于典型的快速周轉(zhuǎn)產(chǎn)品。我們預(yù)計，公司募投項目年底前陸續(xù)投產(chǎn)后，產(chǎn)能隨之增加100-200 萬臺，后續(xù)產(chǎn)能擴張彈性較大，不存在產(chǎn)能瓶頸問題。
◆擅長開拓網(wǎng)點渠道 市占率提升空間極大
我國農(nóng)用泵市場極為分散，總體上看產(chǎn)品大同小異，市場營銷是關(guān)鍵。
新界在農(nóng)用泵市場深耕多年，善于和各地農(nóng)機局、農(nóng)機推廣站、農(nóng)機合作社展開營銷，在農(nóng)村用戶中歷史悠久、口碑較好。公司在國內(nèi)各主要省市設(shè)有15 個區(qū)域配送中心，擁有1100 家一級經(jīng)銷商和3500 家二級經(jīng)銷商，目前還在擴張過程中。盡管新界已經(jīng)連續(xù)三年國內(nèi)銷量第一，但市占率僅有4%。隨著國家農(nóng)田水利投入的加大，農(nóng)田水利用泵的市場空間極為廣闊。
◆海外收入持續(xù)增長 亞非拉地區(qū)增速快于歐美
公司內(nèi)外銷比例基本平分秋色。在歐美經(jīng)濟不景氣的情況下，前三季度公司海外業(yè)務(wù)增速超過30%，尤其是亞非拉市場收入增幅突破40%，亞非拉市場在海外市場的收入占比提高到80%。新界的出口水泵全部是自主品牌，沒有貼牌生產(chǎn)，與國內(nèi)同行相比不用受制于人，在墨西哥、俄羅斯、智利等地很受歡迎。我們判斷公司將不斷提升傳統(tǒng)海外市場的優(yōu)勢。
◆預(yù)計2012-2014 年EPS 分別為0.54，0.76、0.89 元
我們認(rèn)為，成本管控和渠道建設(shè)是新界的最大優(yōu)勢。根據(jù)公司此前披露的五年規(guī)劃（收入年增速25%，凈利潤年增速30%）和行業(yè)發(fā)展態(tài)勢，同時考慮到將要拓展的污水處理業(yè)務(wù)，我們預(yù)計2012-2014 年EPS 分別為0.54，0.76、0.89 元。給予2013 年25 倍估值，目標(biāo)價19 元，買入評級。
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