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    一、 事件概述
    青青稞酒發(fā)布了2012年三季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.31億元，同比增長(zhǎng)43.87%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)2.38億元，同比增長(zhǎng)45.18%；實(shí)現(xiàn)EPS0.5293元。
    二、 分析與判斷
    單季度收入、凈利潤(rùn)繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)134%1、單季度收入、凈利潤(rùn)繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)。第三季度公司收入同比增長(zhǎng)42.31%，環(huán)比增長(zhǎng)53.78%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)49.14%，環(huán)比增長(zhǎng)96.45%。2、毛利率略微下滑，凈利率小幅上升。（1）受人工、原材料、包裝材料價(jià)格上漲以及青稞收購(gòu)進(jìn)項(xiàng)稅抵扣方法改變影響，公司毛利率較上年同期下滑1.00個(gè)百分點(diǎn)。（2）受財(cái)務(wù)費(fèi)用下滑（超募資金引起利息收入增加）以及營(yíng)業(yè)外收入上升（地方政府獎(jiǎng)勵(lì)及補(bǔ)貼資金增加）影響，引起公司凈利率由上年同期的25.34%提升至25.57%。3、經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)134%。前三季度公司銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金達(dá)11.32億元，同比提升39.26%；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為3.66億元，同比提升134.08%，公司良性發(fā)展繼續(xù)。由間接法來(lái)看，主要是負(fù)債項(xiàng)預(yù)收賬款增加0.46億元以及應(yīng)交稅費(fèi)增加0.43億元所致。4、預(yù)收賬款較年初大幅增長(zhǎng)0.46億元。2012年三季度末公司預(yù)收賬款達(dá)0.50億元，較年初大幅增長(zhǎng)0.46億元，主要是：(1)公司對(duì)省內(nèi)團(tuán)購(gòu)客戶高端產(chǎn)品銷(xiāo)售采取先預(yù)收貨款后發(fā)貨的政策；(2)部分省內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商為國(guó)慶長(zhǎng)假提前備貨預(yù)付了貨款，公司產(chǎn)品在期末尚未發(fā)出。
    省內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、省外市場(chǎng)擴(kuò)張是公司未來(lái)主要看點(diǎn)
    1、省內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。公司在青海省內(nèi)市場(chǎng)主流消費(fèi)價(jià)位由2010年的80元升級(jí)到2011年的80-120元，2012年這一趨勢(shì)繼續(xù)保持。同時(shí)，公司2011年新推出天佑德、八大作坊等高端產(chǎn)品，價(jià)格帶覆蓋150-800元，目前銷(xiāo)售形勢(shì)良好，逐步得到青海本地高端消費(fèi)群體的認(rèn)可，2012年有望小幅放量。2、省外市場(chǎng)擴(kuò)張。2010年之前公司在省外銷(xiāo)售占比較小，2010年省外市場(chǎng)銷(xiāo)售占比僅為9.20%，2011年達(dá)到19.47%。隨著公司在西北地區(qū)的逐步擴(kuò)張，省外市場(chǎng)業(yè)務(wù)收入占比有望繼續(xù)提升。公司在省外市場(chǎng)擴(kuò)張2012年將集中開(kāi)拓甘肅和寧夏兩個(gè)核心市場(chǎng)，2013年公司將集中開(kāi)拓內(nèi)蒙、新疆、西藏等區(qū)域市場(chǎng)。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    我們預(yù)計(jì)公司12-14年EPS分別為0.67/0.94/1.25元，同比增速分別為42%、40%、34%，對(duì)應(yīng)PE分別為41X/29X/22X。我們維持公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)30元。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示公司管理水平無(wú)法適應(yīng)擴(kuò)大后的經(jīng)營(yíng)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)；省外擴(kuò)張受阻。