>> 國海證券-天富熱電(600509)調(diào)研簡報：電力業(yè)務(wù)快速增長,天然氣業(yè)務(wù)成為亮點-121106
| 上傳日期： |
2012/11/6 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
譚倩 |
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事件：
近期我們與公司高管進行了交流，了解了公司電力和天然氣業(yè)務(wù)發(fā)展情況和公司未來戰(zhàn)略。
投資要點：
高能耗企業(yè)進駐石河子地區(qū)，電力需求持續(xù)高漲 隨著國家對新疆及兵團12 個重點發(fā)展產(chǎn)業(yè)實行差別化產(chǎn)業(yè)政策，并將6 個產(chǎn)業(yè)的項目核準(zhǔn)權(quán)下放到新疆維吾爾自治區(qū)和兵團發(fā)改委。自2011 年開始，高能耗企業(yè)西部轉(zhuǎn)移速度加快，大批企業(yè)進駐石河子市。石河子市雖然沒有煤炭資源，但優(yōu)勢在于有獨立電網(wǎng)，電價比從國網(wǎng)采購便宜0.01-0.02 元，因此吸引了多晶硅、電解鋁、金屬加工等企業(yè)入住，用電需求量快速攀升。石河子地區(qū)電力需求從2011 年30 多億度上升至2012 年約70 億度，預(yù)計2013 年可能達到100 億度。預(yù)計公司2012 年僅電力銷售收入增長達到75-80%，2013 年、2014 年電力銷售收入增長也將達到40%以上。
公司自建和代建電廠逐步投運，發(fā)電能力提升帶動利潤率上升 天富熱電獨家經(jīng)營石河子地區(qū)的電網(wǎng)， 其電源來自公司自建電廠，石河子地區(qū)其他企業(yè)電廠和國網(wǎng)的采購。公司目前自有電源裝機約56 萬千瓦， 發(fā)電小時數(shù)約6900-7000 小時，滿負(fù)荷運行，年供電能力約33 億度。隨著近年來石河子地區(qū)的用電需求快速上升，公司外購電量占供電量大幅上升，2012 年上半年比例達46.5%。為解決石河子地區(qū)電力缺口，2012 年公司發(fā)起在融資，募集資金用于2×30 萬千瓦熱電聯(lián)產(chǎn)擴建工程。項目預(yù)計在2013 年底建成投產(chǎn)，2014 年貢獻業(yè)績。公司代建國資公司的2×33 萬千瓦熱電廠已經(jīng)分別于2011 年年底和2012 年上半年投產(chǎn)，公司以0.2 元/度的上網(wǎng)電價采購并入天富熱電的電網(wǎng)，比公司的發(fā)電成本高，但低于從國網(wǎng)采購的電價。
目前國資公司還有50 萬千瓦機組在建，預(yù)計2012 年底投產(chǎn)30 萬千瓦，2013 年投產(chǎn)20 萬千瓦，將是2013 年石河子地區(qū)發(fā)電量的主要增長來源。如果石河子區(qū)內(nèi)的發(fā)電量不足，公司還將從國網(wǎng)采購電量，但采購電價高于公司的銷售電價，預(yù)計2012 年從國網(wǎng)采購電量達到約7 億度。但隨著2013 年石河子區(qū)內(nèi)國資公司電廠投運，2014 年公司再融資230 萬千瓦機組投運，公司有望逐步下降從國網(wǎng)的采購電量，提升盈利能力。 天然氣業(yè)務(wù)快速增長成為公司亮點 公司擁有石河子地區(qū)天然氣的特許經(jīng)營權(quán)，主要業(yè)務(wù)包括民用天然氣和車用天然氣。石河子地區(qū)有60 萬人口，其中城鎮(zhèn)人口約30 萬人，約11 萬戶，民用燃?xì)怃N量約1500-1600 萬方，維持穩(wěn)定發(fā)展，隨人口增長每年保持增長。除民用燃?xì)馔猓?012 年車用天然氣銷量預(yù)計達到約3000 萬方。隨著國內(nèi)成品油價格不斷攀升，CNG 汽車的經(jīng)濟性凸顯，石河子市及周邊地區(qū)在2011 年放開私家車改裝CNG 的政策，2012-2014 年是私家車改造高峰。石河子地區(qū)有小汽車約7.5 萬量，目前已完成改造的大致有1 萬多輛，改造比例不到20%。公司已建成4 座CNG 加氣站，預(yù)計2012 年僅車用天然氣會公司貢獻約2000 萬凈利潤。但由于石河子地區(qū)CNG 加氣站數(shù)量有限，時常出去車輛派長隊現(xiàn)象，預(yù)計公司未來將加快CNG 加氣站建設(shè)步伐?？杀瘸鞘邪⒖颂K市，目前約27 萬城市人口，因早一年放開私家車CNG 改裝，目前已有10 座CNG 加氣站，車用天然氣銷售量超過5000 萬方，汽車改造比例在30%-40%。而更早啟動CNG 汽車改造的烏魯木齊市.目前改造比例約70%。公司未來天然氣業(yè)務(wù)，尤其是車用天然氣業(yè)務(wù)的還有較大的發(fā)展空間。同時，未來新疆天然氣價格將與油價接軌的提價預(yù)期也是公司的一大看點。
給予"買入"評級 隨著石河子市電力需求持續(xù)高漲，公司和區(qū)內(nèi)電廠的陸續(xù)投運，以及煤炭價格的下行， 公司電力收入和利潤正快速提升。同時看好公司天然氣業(yè)務(wù)的發(fā)展空間，預(yù)計公司2012-2014 年攤薄EPS 分別為0.42 元、0.57 元、0.87 元（已考慮再融資最大可能的股本攤?。瑢?yīng)PE 分別16 倍、12 倍、8 倍， 給予"買入"評級。 風(fēng)險提示 煤炭價格上漲，高能耗企業(yè)西部轉(zhuǎn)移速度低于預(yù)期等
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