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    投資要點(diǎn)： 
    2012年業(yè)績(jī)鎖定性高：在今年杭州樓市大幅回暖的背景下，公司萬(wàn)家星城二三期、曙光之城、金色黎明一期等項(xiàng)目去化良好，截止三季度，公司預(yù)收款為187億元，是2011年?duì)I業(yè)收入的5.34倍，業(yè)績(jī)鎖定性遠(yuǎn)高于招保萬(wàn)金等龍頭企業(yè)。
    杭州住房需求的穩(wěn)步增長(zhǎng)：杭州地區(qū)項(xiàng)目貨值占公司項(xiàng)目總貨值的84%。按照杭州市目前城鎮(zhèn)人口增速和城市化進(jìn)程速度，我們保守預(yù)計(jì)杭州2012-2014年新增住宅需求分別為759萬(wàn)平米、788萬(wàn)平米、818萬(wàn)平米，年均增長(zhǎng)約8%，潛在需求量大，公司杭州各項(xiàng)目銷(xiāo)售前景較好。 未來(lái)三年結(jié)算充裕：公司2012-2014年有14個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入結(jié)算期，其中市場(chǎng)超30億元的項(xiàng)目多達(dá)9個(gè)，估計(jì)公司上述14個(gè)項(xiàng)目總貨值達(dá)590億元，是公司2011年?duì)I業(yè)收入的16倍。預(yù)計(jì)公司2012-2014年凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)率將維持在70%左右。
    代建業(yè)務(wù)將成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)：公司目前擁有商業(yè)代建項(xiàng)目4個(gè)，建筑面積合計(jì)69萬(wàn)平方米。代建業(yè)務(wù)獲利空間較大且不占用經(jīng)營(yíng)資金，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升具備積極意義。
    負(fù)債率水平低于行業(yè)平均水平：截止三季度，公司賬面現(xiàn)金為13.9億元，低于短期借款和一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債之和23.2億元，短期有一定財(cái)務(wù)壓力。但公司扣除預(yù)收款后負(fù)債率為30.54%，顯著低于行業(yè)平均水平。
    投資建議與評(píng)級(jí)： 預(yù)計(jì)公司2012-2014年的EPS分別為1.03元、1.74元和 2.85元。以2012 年11月9日的8.28元收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE分別為8.04倍、4.76倍和2.90倍。給予公司2012年10倍PE，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為10.30元，我們首次關(guān)注給予"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。