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    我們近期拜訪了公司，并實地調(diào)研了門店。此外公司公告購買湖南邵陽核心商區(qū)在建商業(yè)房產(chǎn)，用于開設(shè)邵陽友阿購物中心；并擬加大持股長沙銀行股權(quán)。
    1、長株潭區(qū)域經(jīng)濟環(huán)境活躍，主力店品牌調(diào)整效果明顯，10 月銷售增速可喜10 月公司百貨業(yè)務(wù)營收同比增長約30%以上，主力店均有30%以上銷售增速，百貨業(yè)務(wù)收入占比在90%以上，為公司最主要的盈利來源；家電銷售下滑將近20%，但收入占比不高。伴隨年底客單價提升及節(jié)假日活動，看好公司4Q 銷售持續(xù)回暖。前三季實現(xiàn)收入40.3 億元，同比增17.48%，歸母凈利3.27 億元，同比增28.53%，預(yù)計全年完成收入目標(biāo)55 億，收入增速15%是大概率事件。
    2、奧特萊斯超預(yù)期，全年向5 億收入邁進，預(yù)計帶來1300 萬元盈利長沙奧特萊斯自開業(yè) 20 個月以來，不斷的進行品牌升級調(diào)整，到現(xiàn)在已淘汰幾十個品牌，規(guī)劃248 個品牌，目前已有250 多個品牌進駐。客流量逐步提升，地面停車場1 千多個車位已不夠用，目前已啟動地下停車庫建設(shè)。國慶長假期間，友阿奧特萊斯8 天實現(xiàn)銷售3600 萬元，人數(shù)突破20 萬人次。奧特萊斯商圈覆蓋范圍在300 公里左右，主力消費群是整個長株潭及14 個地州市。今年上半年實現(xiàn)2 億銷售，目前每周1500 萬銷售額，預(yù)計下半年完成3 億銷售目標(biāo)不難。
    目前扣點大致在12%，費用大概在3600-4000 萬/年，預(yù)計全年將帶來1300 萬元左右盈利。
    3、AB 館化妝品及二層國際二線品牌成增長動力
    AB 館化妝品區(qū)于12 年布局到位，先后引進了DIOR、GIVENCHY、LANCOME、HR、GUERLAIN 嬌蘭、CHANEL、ESTEE LAUDER、LANCOME 等將成為12年收入增長引擎之一。此外，8-9 月份對服裝品牌進行了大調(diào)，原先A 館2 樓品牌搬去3 樓，繼而完成引進國際二線品牌，10 月銷售增速40%以上，增長明顯。
    目前情況看AB 館完成12 年目標(biāo)銷售21 億沒有問題，預(yù)計能帶來凈利潤1.5 億。
    4、凈利率持續(xù)居行業(yè)高位
    公司費用率低于同行業(yè)平均水平，其中銷售費用率及管理費用率均逐年遞減，公司前三季度凈利率達8.12%，處行業(yè)高位，主要得益于公司“經(jīng)營管理一體化”管理模式的提升和費用管理措施的實施，此外，小額貸款、擔(dān)保公司的業(yè)務(wù)利息收入，為公司節(jié)省了財務(wù)費用。未來財務(wù)費用會繼續(xù)得到較好控制。在員工數(shù)不變的情況下，公司計劃員工的基本工資保持每年10%左右增長，績效工資的漲幅將與公司業(yè)績增長幅度相當(dāng)。
    維持’強烈推薦－A’投資評級：預(yù)計2012-14 年EPS 分別為0.65、0.86、1.08元，凈利潤增速26%、32%、26%。不考慮股權(quán)激勵費用影響，對應(yīng)12-14 年EPS 分別為0.69、0.88、1.09 元，凈利潤增速31%、27%、24%。當(dāng)期股價對應(yīng)2012 年動態(tài)估值約12 倍、9 倍，考慮到公司所處區(qū)域經(jīng)濟高速增長、門店正處于收入和利潤的快速增長期、以及春天百貨改造后帶來高盈利增長的確定性，應(yīng)給予公司估值溢價。
    風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動影響消費者信心；長沙奧特萊斯項目經(jīng)營情況低于預(yù)期；春天百貨改造后盈利增長低于預(yù)期；公司其他項目進展低于預(yù)期。