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報告摘要：
    尿素的盈利達到歷史次高點，恐難以為繼。從公司公布的產品盈利情況看，公司尿素的毛利率一度達到歷史次高點，為34.63%，僅低于2005 年3 季度的44.82%，根據目前尿素的產能情況，這樣的高點恐怕難以為繼。公司預計今年產銷57-58 萬噸，開工率基本接近滿產狀態(tài)。
    TDI 的價格已經回落，報復性的修復顯示供需并沒有發(fā)生根本變化。
    TDI 的價格和毛利率的反彈是各種因素綜合的，超出之前的預期，但從調研和我們持續(xù)跟蹤的情況來看，TDI 也在持續(xù)回落中，目前價格回落到21500 元/噸，較前期高點已經大幅回落，目前的價格再回落到20000 元/噸左右會有支撐。TDI 回落如此之快，可見其基本的供需情況并沒有發(fā)生根本的變化，預計明年如果沒有其他情況，恐難恢復。公司的產能仍然在擴張，目前產能達到15 萬噸，預計今明兩年產銷達到11.5 和13 萬噸，毛利率也將會有所回落。
    對公司的看法。公司今年的投資機會的確超出預期，尿素、TDI 雙順造就了業(yè)績增長和投資機會，但明年恐怕又是雙殺，至少TDI 我們認為恐難恢復，尿素想超越今年恐怕很難。
    估值與投資建議。我們預測公司2012-2013 年的EPS 分別為1.03、0.80元/股，明年0.80 元的業(yè)績依然是不錯的假設下計算的。對應目前的估值是13X 和17X，總體認為雙高點下機會難以為繼，中性評級。