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     公司是未來(lái)千億綜合商社的主體。杉杉集團(tuán)致力于打造一個(gè)千億規(guī)模的綜合商社，公司作為集團(tuán)的主體，具有很大的增長(zhǎng)空間。同時(shí)，集團(tuán)的商社化運(yùn)營(yíng)有利于公司產(chǎn)品走出去，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。
    鋰電池材料龍頭，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。鋰電池是新能源汽車的主流選擇，這會(huì)加大對(duì)鋰電池材料的需求。同時(shí)，從全球格局來(lái)看，全球鋰電池的制造中心正向中國(guó)轉(zhuǎn)移，進(jìn)一步刺激鋰電池材料的需求。在此背景下，公司致力于打造全球最大鋰電池材料提供商，我們預(yù)計(jì)鋰電業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)25%以上的增長(zhǎng)。
    公司投資業(yè)務(wù)價(jià)值被市場(chǎng)低估。公司投資業(yè)務(wù)主要包括三個(gè)方面：金融股權(quán)投資、創(chuàng)投業(yè)務(wù)、產(chǎn)業(yè)相關(guān)的收購(gòu)與兼并。公司已經(jīng)參股了寧波銀行、浙江稠州銀行，投資了一系列優(yōu)良的未上市公司。我們認(rèn)為公司投資的全部股權(quán)至少價(jià)值27.02 億元，折合每股6.57 元。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們采取分部PB 估值法進(jìn)行估值，我們給予公司鋰電池材料和服裝業(yè)務(wù)12 年P(guān)B 范圍為1.3~1.5 倍，投資業(yè)務(wù)12 年P(guān)B 范圍為1.1~1.2 倍，計(jì)算出公司合理估值區(qū)間為9.54~10.53 元，考慮到公司是鋰電池材料龍頭，首次覆蓋給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
    股價(jià)催化劑：新能源汽車未來(lái)的超預(yù)期發(fā)展；被投資公司的上市。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源汽車的推廣低于預(yù)期；鋰電池材料的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；服裝業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)的影響。